第十六篇 - 兩位 「九十後」的老先生 (上集)
- Ann Yu
- Mar 9
- 13 min read
2025年3月9日
您好!
本周我們將目光放在兩位「九十後」老人身上。超過九十歲的高齡，還能使全世界為之震動的，目前應該也就他倆了!
此外，收到許多(?)讀者詢問，其實瑜新家族辦公室到底是幹嘛的呀? 是偶有佳作的文章寫手? 是想推銷股票的微信女? 還是想拉我開戶的私人銀行客戶經理?
都不是! 本周我們也藉此機會，解釋一下瑜新家族辦公室的成立初衷，以及我們如何與香港滿街都是的家族辦公室、投資顧問、基金公司等做出區隔。
目錄 | 本周內容 |
1) 每周一刁 | |
2) 歷史熱話 | |
3) 您知道嗎? |
未來一周值得關注的大事有:
中國/香港 - 業績 | 3月14日(周五) - 友邦保險 (1299.HK)，理想汽車 (2015.HK) |
|---|---|
美國 - 業績 | 3月10日(周一) - 甲骨文 Oracle (ORCL) |
美國 - 經濟數據 | 3月12日(周三) - 美國消費者物價指數 US CPI 3月13日(周四) - 美國生產者物價指數 US PPI |
其他大事 | 3月11日(周二) - 日本第四季GDP 3月12日(周三) - 加拿大央行議息會議 |
每周一刁 - 長江和記出售港口業務 - 一場「全贏」的大刁(Deal)
一輩子都在做刁(deal)的李嘉誠，本周以96歲高齡，又做了一場大刁，震撼了全世界!
李嘉誠的長江和記(0001.HK，以下簡稱長和)，宣布與美國貝萊德(BlackRock)為首財團達成原則性協議，賣出旗下和記港口公司的80%股權(註:另外20%股權由新加坡主權基金淡馬錫持有)。和記港口公司擁有於全球23個國家所營運的43個港口，包括最近捲入政治爭議的巴拿馬港口公司股權。但長和強調，本交易不包括長和在中國和香港的港口。
預計此交易將為長和帶來超過190億美元的現金款項。
雖然長和表示，「本次交易是純商業性質，與近期關於巴拿馬港口的政治新聞完全無關」。但看看特朗普最近對於巴拿馬運河的發言，怎麼可能無關呢 😅
巴拿馬運河是一條由人工打造的、長達82公里的運河，由美國政府於1914年建造後營運。該運河橫穿中美洲巴拿馬地峽，連接太平洋與大西洋，大幅縮短了船隻來往於兩大洋的時間，也使船隻能夠避開遙遠而危險的南美洲最南端 - 合恩角。
合恩角有著「海上墳場」之稱，因為位處南美洲最南端，屬於次南極疆域，風暴異常、海水冰冷。歷史上，曾有五百多艘船隻在合恩角沉沒，兩萬餘人葬身海底。
第二次世界大戰以後，美國對於巴拿馬的控制權開始引發各項爭議，最終美國於1999年，將巴拿馬運河正式移交還給巴拿馬政府。
但現任美國總統特朗普並不喜歡這樣的安排。在他今年1月20日的就職演說中，他聲稱目前實際控制巴拿馬運河的，其實是控制運河周邊港口的中國政府(!?)。
巴拿馬運河上共有五座港口，長和控制其中最重要的兩座 - 掌控運河一頭一尾的那兩座。在特朗普眼中，長和是一間香港公司，那麼既然香港是中國的一部份，長和背後一定有著來自中國政府的影響(!?)。
特朗普甚至提到，不排除利用美國的軍事力量，來重新奪回美國在巴拿馬運河的主導權。
這也不難理解，因為對特朗普還有美國來說，巴拿馬運河真的很重要! 在所有通過運河的船隻中，有高達75%的船隻，不是從美國來的就是要往美國去的。所以最需要這條運河的，其實就是美國。
正因如此的政治背景，長和的這單大刁，才能達到「全贏」的局面，令人拜服李嘉誠做刁的手腕，老而彌堅!
怎麼樣個「全贏」法呢? 看看交易中的各方 - 李嘉誠與長和以極佳的價格賣走手上這些政治燙手山芋；特朗普如願以償由美國公司掌控巴拿馬港口；巴拿馬政府可以與最大貿易夥伴(美國)繼續保持良好關係；而買家貝萊德趁此機會買下大量優質港口，是該公司史上最大的一筆基礎建設投資，也可以藉此平息特朗普與共和黨對貝萊德執行長 Larry Fink 的各種新仇舊恨。
回到男主角長和上，許多香港投資者都持有長和的股票。對這些投資者來說，本次190億美元的交易價格，真的相當驚喜! 😄🎊
190億美元的價格，相當於「整間長和公司」在交易宣布前的股票市值。就算長和的股價在交易宣布已經後怒漲了一波，190億美元仍然相當於目前整間公司股票市值的75%。
截至2024年上半年，港口業務僅貢獻了整間長和營收的9%，以EBITDA (未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤)來說，也僅占約15%。
為什麼說這次李嘉誠賣出港口業務的價格「極佳」呢? 在本次交易宣布之前，大部分分析師對這塊業務的估值大概只有105億美元左右，僅是最終出售價格190億美元的一半多一些(還不包括中國與香港的港口呢)。此外，190億美元的售價，相當於這些港口EBITDA的13倍，也比目前全球相似港口的平均估值10倍高出許多。
所以說，現在持有長和的股民們，最關心的就是，長和會怎麼樣利用這麼一~大~筆~現金呢?
根據公開新聞，摩根大通的分析師預計，長和將分派本次現金流的10-20%作為特別現金股息 (先例: 長和2014年賣出部分屈臣氏股權後，曾派發特別現金股息)，如此一來，長和股票的股息收益率 (dividend yield)，將可望由目前的約5%，躍升至14%!
而剩下的現金流呢? 長和有很多種選擇，可能用來還債(先例: 長和2020-2021年賣出歐洲鐵塔業務後，將出售所得拿來還債)，或是派發紅股(先例: 長和1999年賣出英國電訊業務「橙」後，曾派發紅股) ，或是留著現金，做為日後其他收購交易的子彈。
眾說紛紜，另外一邊，研究機構晨星 (MorningStar)的預估則更為進取，他們預計長和會派發高達每股25港元的現金特別股息! 以長和目前股價約50港元計算，這麼做的話，會把長和的股息收益率，推高到不可置信的50%! 不過晨星並沒有解釋本次估計背後的計算方式，所以......我們暫時聽聽就好。
別緊張，長和即將於3月20日公布業績，對這筆現金的利用，屆時應該會有更進一步的說明。
股民的另一個關注點，則是賣走了港口業務以後，未來的長和會是什麼樣子呢? 可以想見未來的長和業務，雖然比之前稍微沒有那麼分散，但地緣政治所帶來的拖累，應該也會相應地減少。
依據彭博社估計，交易完成後，英國仍然會是長和最大的市場，貢獻不到25%的EBITDA，並預計將持續增長。上個月，消息傳出長和計畫出手收購英國最大水務公司泰晤士水務(Thames Water)，交易作價約70億英鎊。此外，也有傳聞指長和正考慮競購英國垃圾處理公司Viridor，交易作價也是大約70億英鎊左右。
至於長和的各項業務板塊，基礎建設和電訊業務仍然提供穩定的現金流，但是零售業務(屈臣氏)，則仍然受到中國零售不景氣的拖累。
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歷史熱話- 那些年，巴菲特犯下的錯(上集)
大約兩周前，巴菲特發表了他的年度致股東信。信中再次提到了多項他過去曾犯下的錯誤，也引發了許多對於「犯錯」這件事的討論。
我們無法複製他人的成功，但可以避免重蹈他人的覆轍。本周我們就來回顧一下，巴菲特曾犯下的其中兩個錯誤。
巴菲特是如何養成的?
故事得從巴菲特的小時候開始講起。
沃倫．巴菲特 (Warren Buffett) 於1930年出生在美國中部內布拉斯加州，一個叫做奧馬哈的城市。他的父親曾是美國國會議員，也是一個積極的股票投資者。巴菲特小小年紀就開始學著做生意，11歲就開始買股票了。
長大以後，巴菲特去了哥倫比亞商學院念碩士，師從經濟學家班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)，學到了影響他一生的投資觀念 - 安全邊際(Margin of Safety)。
安全邊際指的是「企業內在價值」與「股票價格」之間的差異。當一項投資的安全邊際越高，就表示這項投資越好。因為你用來買入這間企業的股票價格，比這間企業真正的內在價值，還要低廉許多。
巴菲特職涯早期，靠著這個安全邊際的價值投資心法，在股市上大有斬獲。他自己也在1962年，成為了一名百萬富翁!
最大的錯誤，就是買了波克夏．海瑟威
在巴菲特成為一名百萬富翁的1962年，他發現了另一個價值投資機會，是一間名為波克夏．海瑟威 (Berkshire Hathaway，以下簡稱波克夏)的美國紡織公司。
1960年代，美國的紡織業出現大蕭條，因為外國競爭對手利用便宜的勞動力大舉攻入市場，再加上美國紡織業落後的設備與技術，使得紡織工廠出現大額虧損，紛紛倒閉。
看中了機會，巴菲特開始買入波克夏的股票。他當時的買入價格僅為每股7.6美元，比波克夏每股19.46美元的帳面淨值，還要低出許多(這就是安全邊際呀!)。
本來巴菲特也只是打算炒一轉股票就走人的，所以等到1964年市場形勢好轉後，巴菲特聯絡上波克夏當時的執行長史丹頓(Seabury Stanton)，雙方口頭同意，由波克夏以每股11.50美元的價格，買回巴菲特手上的持股。
沒想到，幾周後，當巴菲特收到白紙黑字的交易計畫書時，竟發現交易價格，從本來說好的11.50美元被改成了11.375美元。這不知好歹、出爾反爾，把巴菲特當成小蝦米的作風，徹底激怒了年輕的巴菲特!
正所謂「有錢就是任性，沒錢才得認命」。有錢的巴菲特虎軀一震，決定買起你整間破爛紡織公司，就為了炒掉你這個沒有信用的執行長史丹頓。
巴菲特不管價格，一路大手買入波克夏的股票。還記得他當初第一次買的時候，成本只有7.6美元左右，等他終於買完波克夏的多數股權，平均總成本已經飆到接近15美元了(說好的安全邊際呢?)......
(我後來才了解到)，以「合理的」價格購買一家「優秀的」公司，遠勝於以「絕佳的」價格購買一間「普通的」公司 -- 沃倫．巴菲特
這已經是六十年前的事了，但幾十年來巴菲特仍然不停地懊悔這個錯誤，並稱這是他人生中最大的一項失誤。
因為當時的意氣用事，導致大量資金都被困在一間沒有前景的紡織公司。雖然最後巴菲特成功把波克夏轉型成為今天成功的樣子，但根據他自己在2010年的估計，要是當年那筆資金沒有被困在波克夏，這些年來應該早就增長成為2000億美元的資產了。
另一個錯誤 - 大衛．索科(David Sokol)
做為「九十後」，巴菲特今年也已經94歲啦! 因為他的高齡，市場一直都很關注誰才是接班人。
在最新的致股東信中，巴菲特宣布阿貝爾(Greg Abel)，將在不久後接下他的波克夏執行長職位。有趣的是，阿貝爾於1962年出生。還記得嗎? 1962年就是巴菲特剛剛開始買入波克夏股票的那年!
但其實巴菲特尋找接班人的路途，並不是一直都這麼順利的。
在2011年以前，其實巴菲特屬意的接班人另有其人 - 大衛．索科(David Sokol)。他是巴菲特的得意門徒，也是重要的左右手。舉例來說，2008年波克夏投資比亞迪2億美元的時候，就是索科代表巴菲特來中國作盡職調查的。
但2011年1月，什麼都變了。
當時，索科為巴菲特帶來了一個新的投資提案 - 以每股135美元的價格，收購一間名為路博潤(Lubrizol)的美國化學公司。
但索科沒說出口的是，他自己早在幾天前，以每股104美元的價格，私下買入了將近1000萬美元的路博潤股票。
所以在巴菲特完成這項收購案以後，索科也為自己的口袋，賺進了300萬美元左右的利潤。
世上沒有不透風的牆，索科的這番騷操作，很快就見了光。索科黯然褪下股神愛將的光環，巴菲特則在股東會上公開承認自己識人不清。 下周，我們將繼續分享巴菲特另外兩項無法釋懷的錯誤 - 關於那些錯過的黃金賺錢機會、還有分派股息(啥?派股息也是錯?)。敬請期待 😎
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您知道嗎? - 其實「瑜新家族辦公室」到底想幹嘛?
從巴菲特一直耿耿於懷的上述兩個錯誤中，可以看出「利益衝突」真的是無所不在、防不勝防! 當有人推薦一項產品或投資提案給您的時候，那真的是最適合您的選擇嗎? 背後還有什麼其他的原因嗎?🤔
在我們將近二十年的外資大行工作經驗中，看過了許多像這樣的場景，不僅是利益衝突，更常見的還有銀行與客戶、基金與投資人兩邊的「資訊不對稱」等等。當然，每個人都要賺錢才能生存，但我們始終相信，凡事還得有度才行。
瑜新家族辦公室是香港少數幾個，敢大聲保證不收取任何佣金、利益分派或回扣的家族辦公室平台。我們在與客人的投資顧問合約中，也白紙黑字寫下這個承諾。 📜
為了避免利益衝突，我們也沒有自己的產品、基金、或什麼刁(deal)要行銷給您。
瑜新家族辦公室真正想做的，是目前市場上沒什麼人關注的、但卻又真真切切存在的客戶痛點 - 一個全面的、跨帳戶、跨平台的投資組合分析及監察。
大多香港客戶對投資已經有豐富經驗，也相當熟悉市場。但隨之而來的，就是東一個西一個的銀行帳戶、散落各處的基金帳戶、還有各項較為複雜的私募投資。老實說，哪個客戶有時間、有心力，去定時分析、實時監察這所有的一切的投資部位呢?
其實客戶也心知肚明，很多東西不能放在那兒不理，只是拖著拖著，就又拖在那裡啦!
我們幫客戶檢查各項帳戶報表的時候，常常發現銀行帳單的對帳錯誤(大銀行也常出錯呢)，找出塵封已久的、已經不再適合的基金持倉(對喔，都忘了還有這支基金)，或是利用市場上早已有的績效更好、成本更低的投資作法，來改善客戶的現有持倉情況(原來還可以這樣做呀)。🔍💡
"身體要定時做健康檢查，投資組合也要定時分析監察呀!"
瑜新家族辦公室服務收費表(2025年3月更新)
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瑜新家族辦公室
家族辦公室一般可分為兩種，「單一家族辦公室」是由單一家族直接設立，為該家族提供全面的財富管理服務。而「聯合家族辦公室」則同時為多個家族服務，提供較為標準化的產品，與私人銀行相似。
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Ann Yu
Co-Founder and CEO
Jadewell Family Office
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