第二十三篇 - 關於市場的「獨家記憶」: 智慧的金庫或過時的牢籠?
- Ann Yu
- May 4
- 10 min read
2025年5月4日
多好呀，本周市場情緒又亢奮了起來🚀
美股標普五百指數已收復由4月2日「對等關稅」宣布以來的全部失地，但市場真的能當作，過去一個月什麼都沒有改變嗎?
本周周報寫什麼呢?
1️⃣ 通貨膨脹 vs. 知識的代價? 🎓 摩根大通做了個有趣的分析，把美國1983年至2024年間的各項日常家庭開支漲幅，與整體通貨膨脹進行對比。分析結果讓身為家長的我，倒吸了一口冷氣!
2️⃣ 各個世代對於市場的「獨家記憶」: 是錦囊妙計還是坑爹指南? 《華爾街日報》最近提出了「記憶銀行 (Memory Bank)」的概念，指的是差不多年紀的人，在差不多的年份投資，而對於市場回報及特性產生差不多的集體獨家記憶。我在工作中也常常見到，不同世代的投資者，因為各自的獨特經歷，而出現截然不同的投資行為。但問題來了: 我們所仰賴的記憶銀行，可能就是投資失利的根源?
3️⃣ 您也可以成為中央銀行的股東! 💰 雖然全球大多數央行都是政府機構，但有五個國家的央行竟然是上市公司，股票還能自由交易買賣！您能猜到是哪五個國家嗎？
目錄 | 本周內容 |
|---|---|
1) 每周一圖 | |
2) 市場熱話 | |
3) 您知道嗎? |
未來一周值得關注的大事:
中國/香港 - 業績 | 5月8日(周四) - 中芯國際 (0981 HK) |
美國 - 業績 | 5月5日(周一) - Berkshire Hathaway (BRK), Palantir (PLTR) 5月6日(周二) - AMD (AMD) 5月7日(周三) - Walt Disney (DIS), ARM (ARM), AppLoving (APP) |
美國 - 經濟數據 | 5月8日(周四) - 美國聯儲局議息會議 |
其他全球大事 | 5月8日(周四) - 英國央行議息會議 |
每周一圖 – 通貨膨脹 v s. 知識的代價
本周香港家長圈的熱門話題，是一篇 Threads 上的帖子! 有一名獲得倫敦帝國學院(Imperial College London)錄取的香港學生，因為父母拒絕資助他去英國留學，在網上公開發洩不滿。他強調父母的月收入加總高達23萬港幣(約90幾萬台幣，但台幣漲太快了)，是高級中產階級! 但卻理財不善，導致無力支付他的留學費用。 這篇帖子引起了熱烈的討論，有人同情這位學生的困境，但也有人認為，父母要不要資助子女的大學學費，是他們的「選擇」而非「義務」。 唉，家家有本難念的經! 但這則帖子令我聯想到以下的這張統計圖: 摩根大通分析了1983年至2024年間的各項美國家庭日常開支，並與整體通貨膨脹(CPI)進行比較，試圖找出哪類開銷對美國家庭帶來的負擔更為沉重。 結果毫無懸念 -「大學學費支出」完勝！💸💥 過去40年來，大學學費總共飆升了899%，平均年增幅高達5.6%，遠遠超越整體通脹及其他家庭支出 - 讀書不僅燒腦，還更燒錢！
從市場的角度來看，各項開支的變動，也很好地解釋了過去40年的全球化趨勢:
對於美國家庭可以輕鬆進口的商品 - 例如服裝(Apparel)、汽車(Cars) - 價格一直相對平穩，漲幅甚至低於整體通脹。
但那些無法外包給低成本國家的項目 - 大學學費(College tuition)、醫療費用(Medical care)、房價(Housing) - 價格卻扶搖直上，真的令人吃不消！
對於像我一樣的讀者(aka 中產又中年的社畜)來說，肩膀上的壓力一天比一天沉重。沒關係，讓我們互相鼓勵，有夢的社畜最美，希望的大餅相隨! 💁🏻♀️
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市場熱話 – 各個世代對於市場的「獨家記憶」: 是錦囊妙計還是坑爹指南?
您的「獨家記憶」是什麼呢?
《華爾街日報》最近提出了「記憶銀行 (Memory Bank)」的概念 - 指的是同齡投資者們共同累積的市場回報經驗。但我更偏好將它翻譯為陳小春的「獨家記憶」，比冷冰冰直譯出來的「記憶銀行」更貼切表達出溫度，或許能解釋為什麼我們都如此地依賴獨家記憶。 獨家記憶塑造我們的投資思維，也影響我們的投資決策，但是，它真的可靠嗎？
如果您是20、30歲的年輕人，您對市場的記憶一定包含了股市和加密貨幣的暴起暴落。還記得2020年3月和2022年，疫情與美國暴力加息造成的傷害，依然歷歷在目。但您的獨家記憶可能也會告訴您，暴跌之後，市場往往反彈得更快，並且屢創新高！
但如果您是更資深的投資者，2008年金融危機，使您見過鬼就會怕黑，對於體質較為脆弱的銀行仍然保持警惕。而如果您還記得2011年歐豬五國之亂(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)，您對歐洲的經濟韌性可能仍舊抱持懷疑，儘管今年歐洲股市的表現一騎絕塵。
《華爾街日報》的文章作者提醒我們: 投資經驗塑造投資決策。但最大的風險在於，個人的獨家投資經驗，僅占歷史長河中的一小小小部分，因此市場未來的走勢，幾乎不可能重現我們獨家記憶中那一小段的特定歷史。
您的獨家記憶，如何看待以下這些流行的投資說法呢? 該作者探討了不同世代的獨家記憶中，幾個常見的投資信念。以下三個例子讓我特別有共鳴:
1️⃣ 「美股才是唯一的真理」 🧐 過去幾十年來，國際市場一直落後於美國，被強勢美元和蓬勃發展的美國科技產業所壓制 - 直到今年局勢才開始出現變化。 但年輕的投資者可能不知道，在1971年至1990年之間，MSCI EAFE 指數(歐洲、澳洲與遠東市場 - 是一個衡量美國以外已開發國家市場的指數)，大幅跑贏美國標普五百指數， 平均每年漲幅高出4.2個百分點! 而這波國際市場的榮景，主要得益於1971年「尼克森衝擊」所帶來的弱勢美元。 (註: 「尼克森衝擊 (Nixon Shock)」指的是美國總統尼克森於1971年，突然宣布終止美元與黃金的兌換保證，單方面摧毀了二戰後建立的全球固定匯率制度「布雷頓森林體系」。此舉導致美元在接下來的數年內大幅貶值，並對全球貿易產生深遠影響。) 👉 歷史從不簡單重演，它會變奏。
圖表: MSCI EAFE指數與標普五百指數的比較(由1971年至1990年)
2️⃣ 「現金無用論」🧐 還記得我剛開始工作的那幾年，根本沒有聽過什麼「貨幣市場基金 (Money Market Funds)」。因為從2009年至2021年，現金幾乎毫無價值，少得可憐的貨幣市場基金收益率，再扣掉通貨膨脹之後，根本沒有什麼剩下了，現金連避險的功能都難以發揮。 但疫情之後美國聯儲局的一連串暴力加息，改變了市場格局，貨幣市場基金憑藉穩定且還算吸引人的收益率，重新受到寵愛。 2025年就更不用說了，今年貨幣市場基金不僅跑贏股市，還輾壓通貨膨脹，失敬失敬! 👉 曾經被視為累贅的現金，在不同環境之下，成了市場的「當紅炸子雞」!
圖表: 貨幣市場基金(以摩根大通美元流動性基金為例)與標普五百指數的比較 (2025今年至今)
3️⃣ 「是金子總會發光」🧐
如果您最近有投資黃金，您一定知道，在危機時刻，金子總能發光!
但這份嶄新的獨家記憶卻忘了告訴您，黃金在暴漲後，往往會面臨一段路長且阻的復甦:
1980年，因為地緣政治動盪，黃金價格衝上每盎司834美元的新高，但隨著美國聯儲局大手加息以遏制通脹，黃金被避險買盤「用完即棄」，後來經過了將近28年，才重回當初的高峰水平。
2011年，環球經濟尚未從2008年金融危機復原，就又出現了歐豬五國的危機，避險需求再次推動黃金衝上每盎司1892美元的高點。但隨著市場回復穩定，在接下來幾乎9年的時間裡，黃金始終未能再突破這個高點。
👉 金子在市場動盪時確實會發光，但當風暴過去，它終將被人遺忘！
圖表: 黃金價格歷史走勢圖(由1975年至今)
獨家的記憶，還是擺在心底就好
《華爾街日報》的文章作者最後總結，我們不應該盲目依賴個人的獨家記憶來制定投資策略，而是應該挖掘長期的市場數據，才能突破我們所記得的歷史侷限，看見更宏觀的趨勢。 測試您的獨家記憶，不會抹除曾經學到的教訓，反而能讓您跳脫盲點，避免陷入固有思維的陷阱。 您一定覺得「知易行難」對吧? 沒關係，還有更簡單的方法，那就是直接聯繫瑜新家族辦公室! 因為我們是中產又中年的社畜(請參照上文)，繁瑣單調的研究就是我們的娛樂項目。把枯燥的工作丟給我們，您就可以輕鬆掌握市場趨勢啦!😆💪
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您知道嗎? - 您也可以成為中央銀行的股東!
見識有限的我，本周無意間有了驚人的發現 - 這世上竟然有國家的中央銀行是上市公司，股票還能自由交易!
原來在20世紀初期，由私人部分持有的央行相當普遍，因為當時各國的貨幣政策，可以說是由政府與(財大氣粗)的私人投資者共同制定的。
這種模式在第二次世界大戰之後迎來改變，大多數的政府終於發現，貨幣政策還是全權交由政府決定比較好!
快轉到今天，全球只剩下五個國家的央行，仍保留著上市的地位: 瑞士、日本、南非、希臘和比利時。
其中，瑞士與日本的故事特別有趣，一起來看看! 🤩
瑞士國家銀行 Swiss National Bank : 既是央行，又是珍藏?
瑞士國家銀行(以下簡稱SNB) 自1907年以來就是上市公司，讓私人投資者可以擁有SNB的一小部分。但作為股東，您的回報相當有限，SNB 每股每年僅派息15瑞士法郎，這是1921年起法律所允許的派息上限，換算下來，年化股息收益率只有0.45%，比零高一點點就是了。
然而，身為全球最安全的國家之一的央行，它的股價卻異常波動！
2018年，一份德國報章把SNB的股票比喻為「稀世珍藏品」，與一款價值連城的19世紀郵票「藍色毛里求斯（Blue Mauritius）」相提並論，瞬間點燃了零售投資者的熱情，把SNB視為稀缺資產，掀起了一波搶購狂潮！ 圖表: SNB的歷史股價走勢圖(由1990年至今)
日本央行 Bank of Japan : 全都是泡沫，只一剎的花火
離家比較近的日本央行(以下簡稱BOJ），自1949年起便是上市公司，但根據《日本央行法》，BOJ至少55%的資本必須由日本政府持有，以確保國家對貨幣政策的絕對掌控權。
與前面提到的瑞士國家銀行(SNB)不同，BOJ不派股息，所以作為他的私人小股東，您得「什麼都不想要」才行 - 沒有股息、沒有投票權、無法影響政策，也無法分享BOJ的任何盈利(如果有的話)。 但雖然是如此肉包子打狗的股東回報，BOJ的股票在1980年代後期，日本金融泡沫吹到最大的時候，仍然是市場上閃亮的一顆星! 泡沫無可避免地破滅以後，BOJ的股價完美反映了日本「失落的30年 (1990-2010)」。就算現在失落已大致結束，BOJ的股價卻仍在虛無與飄渺之間。 圖表: BOJ的歷史股價走勢圖(由1987年至今)
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家族辦公室一般可分為兩種，「單一家族辦公室」是由單一家族直接設立，為該家族提供全面的財富管理服務。而「聯合家族辦公室」則同時為多個家族服務，提供較為標準化的產品，與私人銀行相似。
瑜新結合兩者的優勢，在服務層面上，根據每位客人的不同需求，提供量身打造的財富管理顧問服務；在執行層面上，為您省卻了設立單一家族辦公室所需的繁瑣行政程序，利用瑜新的聯合家族辦公室平台，可以更有效率地達成您的目標。
Ann Yu
Co-Founder and CEO
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