第十六篇 - 两位「九十后」的老先生 (上集)
- Ann Yu
- Mar 9
- 13 min read
Updated: Mar 16
2025年3月9日
您好!
本周我们将目光放在两位「九十后」老人身上。超过九十岁的高龄，还能使全世界为之震动的，目前应该也就他俩了!
此外，收到许多(?)读者询问，其实瑜新家族办公室到底是干嘛的呀? 是偶有佳作的文章写手? 是想推销股票的微信女? 还是想拉我开户的私人银行客户经理?
都不是! 本周我们也藉此机会，解释一下瑜新家族办公室的成立初衷，以及我们如何与香港满街都是的家族办公室、投资顾问、基金公司等做出区隔。
目錄 | 本周內容 |
1) 每周一刁 | |
2) 歷史熱話 | |
3) 您知道嗎? |
未來一周值得關注的大事有:
中國/香港 - 業績 | 3月14日(周五) - 友邦保險 (1299.HK)，理想汽車 (2015.HK) |
|---|---|
美國 - 業績 | 3月10日(周一) - 甲骨文 Oracle (ORCL) |
美國 - 經濟數據 | 3月12日(周三) - 美國消費者物價指數 US CPI 3月13日(周四) - 美國生產者物價指數 US PPI |
其他大事 | 3月11日(周二) - 日本第四季GDP 3月12日(周三) - 加拿大央行議息會議 |
每周一刁 - 长江和记出售港口业务 - 一场「全赢」的大刁(Deal)
一辈子都在做刁(deal)的李嘉诚，本周以96岁高龄，又做了一场大刁，震撼了全世界!
李嘉诚的长江和记(0001.HK，以下简称长和)，宣布与美国贝莱德(BlackRock)为首财团达成原则性协议，卖出旗下和记港口公司的80%股权(註:另外20%股权由新加坡主权基金淡马锡持有)。和记港口公司拥有于全球23个国家所营运的43个港口，包括最近捲入政治争议的巴拿马港口公司股权。但长和强调，本交易不包括长和在中国和香港的港口。
预计此交易将为长和带来超过190亿美元的现金款项。
虽然长和表示，「本次交易是纯商业性质，与近期关于巴拿马港口的政治新闻完全无关」。但看看特朗普最近对于巴拿马运河的发言，怎麽可能无关呢😅
巴拿马运河是一条由人工打造的、长达82公里的运河，由美国政府于1914年建造后营运。该运河横穿中美洲巴拿马地峡，连接太平洋与大西洋，大幅缩短了船隻来往于两大洋的时间，也使船隻能够避开遥远而危险的南美洲最南端 - 合恩角。
合恩角有着「海上坟场」之称，因为位处南美洲最南端，属于次南极疆域，风暴异常、海水冰冷。历史上，曾有五百多艘船隻在合恩角沉没，两万馀人葬身海底。
第二次世界大战以后，美国对于巴拿马的控制权开始引发各项争议，最终美国于1999年，将巴拿马运河正式移交还给巴拿马政府。
但现任美国总统特朗普并不喜欢这样的安排。在他今年1月20日的就职演说中，他声称目前实际控制巴拿马运河的，其实是控制运河周边港口的中国政府(!?)。
巴拿马运河上共有五座港口，长和控制其中最重要的两座 - 掌控运河一头一尾的那两座。在特朗普眼中，长和是一间香港公司，那麽既然香港是中国的一部份，长和背后一定有着来自中国政府的影响(!?)。
特朗普甚至提到，不排除利用美国的军事力量，来重新夺回美国在巴拿马运河的主导权。
这也不难理解，因为对特朗普还有美国来说，巴拿马运河真的很重要! 在所有通过运河的船隻中，有高达75%的船隻，不是从美国来的就是要往美国去的。所以最需要这条运河的，其实就是美国。
正因如此的政治背景，长和的这单大刁，才能达到「全赢」的局面，令人拜服李嘉诚做刁的手腕，老而弥坚!
怎麽样个「全赢」法呢? 看看交易中的各方 - 李嘉誠与长和以极佳的价格卖走手上这些政治烫手山芋；特朗普如愿以偿由美国公司掌控巴拿马港口；巴拿马政府可以与最大贸易伙伴(美国)继续保持良好关係；而买家贝莱德趁此机会买下大量优质港口，是该公司史上最大的一笔基础建设投资，也可以藉此平息特朗普与共和党对贝莱德执行长 Larry Fink 的各种新仇旧恨。
回到男主角长和上，许多香港投资者都持有长和的股票。对这些投资者来说，本次190亿美元的交易价格，真的相当惊喜! 😄🎊
190亿美元的价格，相当于「整间长和公司」在交易宣布前的股票市值。就算长和的股价在交易宣布已经后怒涨了一波，190亿美元仍然相当于目前整间公司股票市值的75%。
截至2024年上半年，港口业务仅贡献了整间长和营收的9%，以EBITDA (未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)来说，也仅占约15%。
为什麽说这次李嘉诚卖出港口业务的价格「极佳」呢? 在本次交易宣布之前，大部分分析师对这块业务的估值大概只有105亿美元左右，僅是最终出售价格190亿美元的一半多一些(还不包括中国与香港的港口呢)。此外，190亿美元的售价，相当于这些港口EBITDA的13倍，也比目前全球相似港口的平均估值10倍高出许多。
所以说，现在持有长和的股民们，最关心的就是，长和会怎麽样利用这麼一~大~笔~现金呢?
根据公开新闻，摩根大通的分析师预计，长和将分派本次现金流的10-20%作为特别现金股息 (先例: 长和2014年卖出部分屈臣氏股权后，曾派发特别现金股息)，如此一来，长和股票的股息收益率 (dividend yield)，将可望由目前的约5%，跃升至14%!
而剩下的现金流呢? 长和有很多种选择，可能用来还债(先例: 长和2020-2021年卖出欧洲铁塔业务后，将出售所得拿来还债))，或是派发红股(先例: 长和1999年卖出英国电讯业务「橙」后，曾派发红股) ，或是留着现金，做为日后其他收购交易的子弹。
众说纷纭，另外一边，研究机构晨星 (MorningStar)的预估则更为进取，他们预计长和会派发高达每股25港元的现金特别股息! 以长和目前股价约50港元计算，这麽做的话，会把长和的股息收益率，推高到不可置信的50%! 不过晨星并没有解释本次估计背后的计算方式，所以……我们暂时听听就好。
別紧张，长和即将于3月20日公布业绩，对这笔现金的利用，届时应该会有更进一步的说明。說明。
股民的另一个关注点，则是卖走了港口业务以后，未来的长和会是什麽样子呢? 可以想见未来的长和业务，虽然比之前稍微没有那麽分散，但地缘政治所带来的拖累，应该也会相应地减少。
依据彭博社估计，交易完成后，英国仍然会是长和最大的市场，贡献不到25%的EBITDA，并预计将持续增长。上个月，消息传出长和计画出手收购英国最大水务公司泰晤士水务(Thames Water)，交易作价约70亿英镑。此外，也有传闻指长和正考虑竞购英国垃圾处理公司Viridor，交易作价也是大约70亿英镑左右。
至于长和的各项业务板块，基础建设和电讯业务仍然提供稳定的现金流，但是零售业务(屈臣氏)，则仍然受到中国零售不景气的拖累。
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历史热话- 那些年，巴菲特犯下的错(上集)
大约两周前，巴菲特发表了他的年度致股东信。信中再次提到了多项他过去曾犯下的错误，也引发了许多对于「犯错」这件事的讨论。
我们无法複製他人的成功，但可以避免重蹈他人的复辙。本周我们就来回顾一下，巴菲特曾犯下的其中两个错误。
巴菲特是如何养成的?
故事得从巴菲特的小时候开始讲起。
沃伦．巴菲特 (Warren Buffett) 于1930年出生在美国中部内布拉斯加州，一个叫做奥马哈的城市。他的父亲曾是美国国会议员，也是一个积极的股票投资者。巴菲特小小年纪就开始学着做生意，11岁就开始买股票了。
长大以后，巴菲特去了哥伦比亚商学院念硕士，师从经济学家班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)，学到了影响他一生的投资观念 - 安全边际(Margin of Safety)。
安全边际指的是「企业内在价值」与「股票价格」之间的差异。当一项投资的安全边际越高，就表示这项投资越好。因为你用来买入这间企业的股票价格，比这间企业真正的内在价值，还要低廉许多。
巴菲特职涯早期，靠着这个安全边际的价值投资心法，在股市上大有斩获。他自己也在1962年，成为了一名百万富翁!全邊際的價值投資心法，在股市上大有斬獲。他自己也在1962年，成為了一名百萬富翁!
最大的错误，就是买了波克夏．海瑟威
在巴菲特成为一名百万富翁的1962年，他发现了另一个价值投资机会，是一间名为波克夏．海瑟威 (Berkshire Hathaway，以下简称波克夏)的美国纺织公司。
1960年代，美国的纺织业出现大萧条，因为外国竞争对手利用便宜的劳动力大举攻入市场，再加上美国纺织业落后的设备与技术，使得纺织工厂出现大额亏损，纷纷倒闭。
看中了机会，巴菲特开始买入波克夏的股票。他当时的买入价格仅为每股7.6美元，比波克夏每股19.46美元的帐面淨值，还要低出许多 (这就是安全边际呀!)。
本来巴菲特也只是打算炒一转股票就走人的，所以等到1964年市场形势好转后，巴菲特联络上波克夏当时的执行长史丹顿(Seabury Stanton)，双方口头同意，由波克夏以每股11.50美元的价格，买回巴菲特手上的持股。
没想到，几周后，当巴菲特收到白纸黑字的交易计画书时，竟发现交易价格，从本来说好的11.50美元被改成了11.375美元。这不知好歹、出尔反尔，把巴菲特当成小虾米的作风，彻底激怒了年轻的巴菲特!
正所谓「有钱就是任性，没钱才得认命」。有钱的巴菲特虎躯一震，决定买起你整间破烂纺织公司，就为了炒掉你这个没有信用的执行长史丹顿。
巴菲特不管价格，一路大手买入波克夏的股票。还记得他当初第一次买的时候，成本只有7.6美元左右，等他终于买完波克夏的多数股权，平均总成本已经飙到接近15美元了(说好的安全边际呢?)......
(我后来才了解到)，以「合理的」价格购买一家「优秀的」公司，远胜于以「绝佳的」价格购买一间「普通的」公司 -- 沃伦．巴菲特
这已经是六十年前的事了，但几十年来巴菲特仍然不停地懊悔这个错误，并称这是他人生中最大的一项失误。
因为一时的意气用事，导致大量资金都被困在一间没有前景的纺织公司。虽然最后巴菲特成功把波克夏转型成为今天成功的样子，但根据他自己在2010年的估计，要是当年那笔资金没有被困在波克夏，这些年来应该早就增长成为2000亿美元的资产了。
另一个错误 - 大卫．索科(David Sokol)
做为「九十后」，巴菲特今年也已经94岁啦! 因为他的高龄，市场一直都很关注谁才是接班人。
在最新的致股东信中，巴菲特宣布阿贝尔(Greg Abel)，将在不久后接下他的波克夏执行长职位。有趣的是，阿贝尔于1962年出生。还记得吗? 1962年就是巴菲特刚刚开始买入波克夏股票的那年!
但其实巴菲特寻找接班人的路途，并不是一直都这麽顺利的。
在2011年以前，其实巴菲特属意的接班人另有其人 - 大卫．索科(David Sokol)。他是巴菲特的得意门徒，也是重要的左右手。举例来说，2008年波克夏投资比亚迪2亿美元的时候，就是索科代表巴菲特来中国作尽职调查的。
但2011年1月，什麼都变了。
当时，索科为巴菲特带来了一个新的投资提案 - 以每股135美元的价格，收购一间名为路博润(Lubrizol)的美国化学公司。
但索科没说出口的是，他自己早在几天前，以每股104美元的价格，私下买入了将近1000万美元的路博润股票。
所以在巴菲特完成这项收购案以后，索科也为自己的口袋，赚进了300万美元左右的利润。
世上没有不透风的牆，索科的这番骚操作，很快就见了光。索科黯然褪下股神爱将的光环，巴菲特则在股东会上公开承认自己识人不清。
下周，我们将继续分享巴菲特另外两项无法释怀的错误 - 关于那些错过的黄金赚钱机会、还有分派股息(啥?派股息也是错?)。敬请期待 😎
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您知道吗? - 其实「瑜新家族办公室」到底想干嘛?
从巴菲特一直耿耿于怀的上述两个错误中，可以看出「利益冲突」真的是无所不在、防不胜防! 当有人推荐一项产品或投资提案给您的时候，那真的是最适合您的选择吗? 背后还有什麽其他的原因吗?🤔
在我们将近二十年的外资大行工作经验中，看过了许多像这样的场景，不仅是利益冲突，更常见的还有银行与客户、基金与投资人两边的「资讯不对称」等等。当然，每个人都要赚钱才能生存，但我们始终相信，凡事还得有度才行。
瑜新家族办公室是香港少数几个，敢大声保证不收取任何佣金、利益分派或回扣的家族办公室平台。我们在与客人的投资顾问合约中，也白纸黑字写下这个承诺。 📜
为了避免利益冲突，我们也没有自己的产品、基金、或什麽刁(deal)要行销给您。
瑜新家族办公室真正想做的，是目前市场上没什麽人关注的、但却又真真切切存在的客户痛点 - 一个全面的、跨帐户、跨平台的投资组合分析及监察。
大多香港客户对投资已经有丰富经验，也相当熟悉市场。但随之而来的，就是东一个西一个的银行帐户、散落各处的基金帐户、还有各项较为複杂的私募投资。老实说，哪个客户有时间、有心力，去定时分析、实时监察这所有的一切的投资部位呢?
其实客户也心知肚明，很多东西不能放在那儿不理，只是拖着拖着，就又拖在那里啦!
我们帮客户检查各项帐户报表的时候，常常发现银行帐单的对帐错误(大银行也常出错呢)，找出尘封已久的、已经不再适合的基金持仓(对喔，都忘了还有这支基金)，或是利用市场上早已有的绩效更好、成本更低的投资作法，来改善客户的现有持仓情况(原来还可以这样做呀)。🔍💡
"身体要定时做健康检查，投资组合也要定时分析监察呀!"
瑜新家族办公室服务收费表(2025年3月更新)
我们提供以下三种服务模式:
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瑜新家族办公室
家族办公室一般可分为两种，「单一家族办公室」是由单一家族直接设立，为该家族提供全面的财富管理服务。而「联合家族办公室」则同时为多个家族服务，提供较为标准化的产品，与私人银行相似。
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Ann Yu
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