第二十篇 - 生於憂患
- Ann Yu
- Apr 13
- 8 min read
2025年4月13日
您好!
讓我們互相拍拍肩膀，慶祝又熬過了筋疲力盡的一周!
現在的最新情況是?
特朗普終於按下了暫停鍵，給了他奇特的「對等關稅計畫」90天的緩衝期，並把除了中國以外國家的關稅降為10%。
但中美關係仍然膠著，美國對中國仍然有145%的關稅，而中國則對美國以125%的關稅施以報復。世界兩大強權相爭，搞得全球金融市場都亂了套。
美股標普五百指數: 先是在截至4月4日那周大跌了9%，然後上周又大幅反彈了5.7%。股市波動率暴升至2008年金融海嘯以來最高的水平。
美國國債市場更是出現恐慌，美國基準10年期國債收益率，在短短一周內由3.99%暴漲至4.49%，是美國自911恐怖襲擊以來，最大的單周漲幅。
美國聯儲局官員周五終於出聲，表示如果市場失去秩序，美聯儲將「絕對準備好」採取穩定措施。等等，所以現在這樣還不算失去秩序就是了?
然後在美國時間的周五深夜，特朗普政府又意外宣布了對智能手機、筆記本電腦、硬盤、處理器、記憶體晶片以及半導體製造設備實施關稅豁免(也包括來自中國的進口!) 這些豁免涵蓋了將近3900億美元的商品，其中包括超過1010億美元的中國商品，占2024年美國自中國進口總額的22%。 此外，特朗普暗示可能對某些國家提供關稅豁免，但他同時強調，目前的10%關稅已經「相當接近」與各國談判貿易協議的最低門檻。 如果您看完以上的新聞，總是感到哪裡邏輯怪怪的話，不是您的問題，因為我也是!! 大家都是!! 🤨 本周周報講什麼呢?
1️⃣ 資金流向: 過去一周市場持倉變化相當劇烈，哪些資產吸引了投資者，哪些又被無情地拋售，我們為您梳理最值得關注的資金流向。
2️⃣ 現在該調整投資組合嗎? 面對市場波動，許多投資者正考慮趁此機會重新調整組合中的資產配置。我們將分享一些歷史數據及經驗，希望可以為您的投資策略帶來一些靈感。
目錄 | 本周內容 |
1) 資金流向 | |
2) 市場熱話 |
未來一周值得關注的大事有:
中國/香港 - 業績 | 4月17日(周四) - 中國聯通 (0762.HK) |
中國/香港 - 經濟數據 | 4月16日(周三) - 中國第一季GDP |
美國 - 業績 | 4月14日(周一) - Goldman Sachs (GS) 4月15日(周二) - Bank of America (BAC), Citigroup (C), Johnson & Johnson (JNJ) 4月17日(周四) - United Health (UNH), Netflix (NFLX), Blackstone (BX) |
美國 - 經濟數據 | 4月16日(周三) - 美國零售銷售數據 4月17日(周四)- 聯儲局主席鮑威爾發表講話 |
其他大事 | 4月16日(周三) - 加拿大央行議息會議 4月17日(周四) - 歐洲央行議息會議 |
資金流向– 市場風向標: 資金往哪兒走?
美國股票市場
根據美國銀行引述的數據，截至4月9日的一周，美國股票錄得489億美元的淨流入。但投資者的好惡相當分明:
以風格區分: 被動型基金(例如ETF)收到了703億美元的資金淨流入，但由基金經理人操盤打理的主動型基金，則慘被淨流出213億美元。由此可見，在夢想抄底市場的時候，流動性最高、成本最低、透明度又高的ETF才是投資人的首選。
以類別區分: 據研究機構晨星的分析，在流入ETF的資金中，絕大部分都去了追蹤大型股的ETF，尤其是追蹤標普五百指數的SPY及VOO。與此同時，投資人則撤離金融和能源板塊。
資金趨勢很明顯: 要穩健、要大包圍、要流動性、要又便宜又快!
債券市場
根據同一份美國銀行數據，截至4月9日的一周，投資人對於債券市場裡的不同工具，也有明顯的偏好:
美國國庫債券 - 錄得史上最高單周淨流入188億美元
投資評級債券 - 76周以來首次錄得單周淨流出，金額為120億美元
高收益債券(垃圾債券) - 連續第三周單周淨流出，金額為159億美元
新興市場債券 - 再次出現單周淨流出，金額為36億美元
讀者可能會感到奇怪，不對啊，如果美國國庫債券有這麼高的淨流入，那麼應該會推高國庫債價格，使得收益率降低才對。為什麼美國國庫債收益率反而飆升呢? 說老實話，我也不知道。在市場急劇波動的時候，許多變化無法以常理解釋。背後可能的原因有很多，例如資金流向的紀錄方法侷限(例如不同年期的國庫債有的被狂買、有的被拋售)、對沖基金拆倉導致的特殊價格波動、或是外國政府拋售美國國庫債的陰謀論等等，需要時間慢慢釐清。 然而，更重要的是，美國國庫債收益率作為全球金融市場的「無風險利率」指標，是絕大部分金融工具多年以來的定價基準。要是這個無風險利率不再「無風險」了，那對全球市場帶來的骨牌效應，將會是相當驚人的。 因此，部分投資者已經開始將目光轉向德國國債 (German Bunds)。在上周美國國債收益率暴漲40個基點的時候，德國的十年期國債收益率幾乎沒有波動，使得兩國國債收益率的差距大幅飆升。 美國與德國國債收益率的差距歷史圖
美國十年期國債收益率的單周波動歷史圖 - 可以看到上周的單周波動，幅度大到可以與歷史上幾個著名的股災媲美，例如911之後的經濟衰退、網路泡沫，甚至亞洲金融風暴時期，俄羅斯違約造成的LTCM基金爆倉等等。
其他資產類別 截至4月9日的一周
黃金錄得18億美元淨流入
虛擬貨幣錄得5億美元淨流出
海外註冊的美股基金遭遇65億美元的淨流出(如下圖)，反映出美國以外的投資者，對於美國的信心減弱。
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市場熱話 – 我該調整投資組合資產配置嗎?
市場這麼波動，很多客戶也在思考，該不該趁這次機會，調整投資組合資產配置 (rebalance)，加點股票呢? 如此困難的問題，需要分成兩個部分回答:
什麼才是理性的「資產再平衡」策略?
如果熊市真的來了，應該怎麼執行再平衡?
什麼才是理性的資產再平衡策略?
「資產再平衡(rebalance)」通常有兩個意思，第一種可以稱為傳統教科書式的標準再平衡，也就是定期將投資組合裡的資產類別權重，調整回一開始的比例，以確保投資組合的風險敞口與最初設計組合時的目標一致，保持長期穩定性。第二種則可視為戰略再平衡，也就是趁著股票價格變得較為便宜的時候，主動增加股票的配置，改變整個投資組合的性質，期望獲得較高的回報。
先講講第一種 - 為了寫這篇周報，我閱讀了大量關於再平衡的研究文章。這些文章都是以歷史數據，試圖推導出對於標準再平衡目標的最優解法，不同研究機構得出的結果也相當類似。
幫您省時間，直接把答案分享給您: 多間研究機構根據歷史數據模擬出的結果顯示，再平衡這件事，不能太常做，也不能不做。
以Vanguard這篇文章為例，最佳的標準再平衡頻率，是一年一次。為什麼呢? 因為市場有「動能」，簡單的說法就是，跌市得讓他跌一陣子，漲市也得讓他漲一陣子。所以太過頻繁的再平衡，看到一點漲跌的苗頭就急著追漲殺跌，在大部分的情況下，都會買賣在一個較差的價位。
如下圖所示，X軸是各種不同的再平衡頻率，Y軸則是再平衡所帶來的額外長期回報。由綠色線可看出，「一年一次(Annual)」的再平衡，可以為投資組合帶來最高的額外長期回報，而「每日(Daily)」再平衡做法所帶來的好處最少，甚至不如乾脆別搞(Never Rebalance)。
至於第二種，戰略再平衡，也是許多投資者高度關注的目標，尤其是那些長期低配股票的投資組合。
但如同之前所說，特朗普做事的邏輯一言難盡，可以說是毫無章法脈絡可循。在這樣的市場情況下，一個深思熟慮的謹慎執行策略，才是最重要的。
如果熊市真的來了，應該怎麼執行再平衡?
特朗普如果真的帶來了熊市，再平衡策略應該如何執行呢? 這裡有幾個關鍵數據請您參考:
自1945年以來，標普五百指數經歷了15次熊市(定義為市場下跌超過20%):
熊市平均跌幅: 32%，而我們目前經歷的最大跌幅只有18.9% (從2025年2月19日的6144點，跌至2025年4月8日的4983點，尚未正式進入熊市)
觸底平均耗時: 11個月，如果上述2月中的6144點真的是本輪周期高位的話，那我們才剛剛開始不到兩個月呢
恢復平均耗時: 1.7年
歷史告訴我們，在熊市中，最大的風險不是選擇了錯誤的股票，而是在恐慌情緒支配下，做出的錯誤決策!
那要如何避免這樣的陷阱呢?
只做有信心的投資 - 信心來自於真正了解所投資企業的本質，且擁有相同的願景。選擇那些即使一夜之間跌了20%，您仍然有信念長期持有的優質公司股票。
在開始投資前，制定獲利了結或止損計畫，並嚴格執行 - 例如，制定固定投資額度，並不受市場變化地按照預定時間點投資；提前確定合理的利潤水平及最大可接受虧損範圍，當達到目標便執行，避免讓情緒干擾理性決策。
還是不知道怎麼制定最適合的投資策略嗎? 或是不相信自己可以獨立理性執行，需要一個隨時商談的夥伴嗎? 今天就找瑜新家族辦公室談談吧!
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瑜新家族辦公室
家族辦公室一般可分為兩種，「單一家族辦公室」是由單一家族直接設立，為該家族提供全面的財富管理服務。而「聯合家族辦公室」則同時為多個家族服務，提供較為標準化的產品，與私人銀行相似。
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Ann Yu
Co-Founder and CEO
Jadewell Family Office
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