【瑜新家族辦公室】的兩位創辦人 - 俞穎(圖右) + 陳新榮 (圖左) 2025年3月23日 【瑜新家族辦公室】的心口掛著勇字的兩位創辦人 - 俞穎(Ann)與陳新榮(Leo)，本周終於露出真面目啦! 「陽光明媚嗎? 陳總」 ☀️☀️☀️ 「春暖花開呀! 俞總」 🌻🌻🌻 🎉邀請您與我們一起創造更多「小而不凡」的里程碑，穩步向前，笑看小事變大事!🥂 本周的周報內容，將為您解答三個超有趣的問題: 1️⃣ 慢慢來，真的可以比較快? 🐢 我準備了一個 「戰鬥」圖表 ，表上顯示兩個真實存在的「經理人」，在過去五年的績效表現對決。光看圖表，您能猜到他們是誰嗎? 慢慢來的那一位經理人，最後真的可以勝出嗎? 2️⃣ 是誰在輝達的年度AI大會上，搶走了黃仁勳的風頭? 🕺沒錯，竟然有人敢在輝達的主場舞台上，用「扭屁股」這種伎倆，從黃仁勳身上搶走所有人的目光! 他~是~誰!? 又將對我們的未來做出什麼改變? 3️⃣ 全世界最有錢的主權基金都搶著買的基建資產是? 💎 說到這一個基建資產，您和我都絕對不會陌生，可以說是各國主權基金難得和平共有的一個瑰寶。但尷尬的是，這個瑰寶發行的某些債券，竟然被評為.... 垃圾級別 ??? 目錄 本周內容 1) 每周一圖 慢慢來，真的可以比較快? 過去五年的真實投資對決! 2) 市場熱話 是誰在輝達的年度AI大會上，搶走了黃仁勳的風頭? 3) 您知道嗎? 全世界最有錢的主權基金都搶著買的基建資產是? 未來一周值得留意的大事有: 中國/香港 - 業績 3月24日(周一) - 比亞迪 (1211 HK), 比亞迪電子 (285 HK), 舜宇光學 (2382 HK) 3月25日(周二) - 招商銀行 (3968 HK), 華潤置地 (1109 HK), 快手 (1024 HK) 3月26日(周三) - 中國銀行 (3988 HK), 商湯 (20 HK) 3月27日(周四) - 中海油 (883 HK) 美國 - 業績 3月27日(周四) - Lululemon (LULU) 美國 - 經濟數據 3月24日(周一) - 美國製造業PMI, 美國服務業PMI 3月27日(周四) - 美國第四季GDP 3月28日(周五) - 美國二月份核心PCE通脹數據 其他大事 3月26日(周三) - 英國二月份CPI通脹數據 3月28日(周五) - 英國第四季GDP 每周一圖 – 慢慢來，真的可以比較快? 過去五年的真實投資對決! 我從Bloomberg 下載了下面這張圖表。噢不，他不僅是一張圖表，更是一片「戰場」，生動地講述了兩個「經理人」之間，橫跨五年的激烈較量，實力與毅力的巔峰對決! 橙色線所代表的經理人(下稱【橙總】) 在2020年一開局便以爆發性的動能統治了整個賽場，氣勢如虹的他， 領先優勢無人能敵 ，稱霸了整個2020年及2021年。 雖然落後，但 白色線所代表的經理人(下稱【白總】) 並沒有放棄! 隨著時間推移，局勢於2022年春天出現逆轉， 橙總 與 白總 陷入了 勢均力敵的膠著戰 ，此起彼落，互不相讓。 膠著的局面一直到上個月，也就是2025年2月，才被顯著打破。儘管 白總 在賽局初期大幅跑輸，卻在最後的關鍵時刻，完成了 精采的逆襲 ，打敗了 橙總 - 慢慢來，真的可以比較快! 至少截至目前為止是這樣啦，未來的事，不好說。 Source: Bloomberg (from 3/20/2020 to 3/19/2025) 您猜到這兩位「經理人」是誰了嗎? 白總 正是我們過去幾周一直調侃的老先生 - 巴菲特的波克夏股價走勢! 至於 橙總 ? 那是您自己、那是我、那是所有人的眾志成城 - 標普五百指數。 這張圖對我有兩點啟示: 1️⃣ 就像跑馬拉松一樣，長線投資比的不是爆發力，而是逆境時的生存能力。 長線投資的秘訣在於減少回撤損失的幅度。偶爾落後，甚至長期落後都無妨，能夠妥善控制投資路上的虧損風險，才是最終勝出的關鍵。慢而穩，真的可以比較快。 2️⃣ 即使是巴菲特，也要用盡渾身解數才能打敗大盤。 即使像巴菲特這樣，擁有無與倫比的資源、直達天聽等各種掌握消息的管道，要擊敗大盤仍舊不是一件容易的事。所以對於像您和我這樣的普通投資者來說呢，這提醒我們時刻保持謙遜，不要貪心，腳踏實地才是硬道理。 您對於這場對決，又有什麼看法呢? For your reference only. Not investment/product recommendations. 市場熱話 – 是誰在輝達的年度AI大會上，搶走了黃仁勳的風頭? 上周，輝達(Nvidia)在加州聖荷西舉辦了年度AI盛會 - GTC 2025。 輝達CEO黃仁勳在會上發表了主題演講，講述了關於輝達下一代的人工智能布局 - 包括Blackwell Ultra芯片還有Vera Rubin平台。 不過別擔心，這篇周報發表的時間是 周日 ，不是適合討論這些艱澀技術細節的時間，所以咱們只聊點輕鬆愉快的東西。 對我來說，這場大會的亮點，其實是黃仁勳帶上舞台的這位可愛小夥伴 - 🤖 名為【Blue】的機器人 🤖 Source: https://www.businessinsider.com/nvidia-gtc-keynote-live-jensen-huang-rubin-blackwell-ultra-2025-3 Blue 毫無疑問成為了全場的焦點。他跟在黃仁勳身後，嗶來嗶去，隨著談話內容點頭示意，害羞的時候還會搖兩下屁股，實在是相當可愛。您有興趣的話可以 點擊這個視頻 ，親眼感受一下Blue的魅力。 如果您是電影迷，可能會覺得 Blue 長得似曾相識，像是從星際大戰電影裡跑出來的角色? 您猜得沒錯! Blue是由 輝達、谷歌DeepMind、Disney Research 聯手打造出來的傑作 (對，就是那個擁有星際大戰版權的迪士尼)。據迪士尼透露，明年開始，Blue 可能會出現在各個迪士尼主題公園，親自對你搖屁股喔! 當然，這麼大陣仗的投資，不是只為了一個小小的娛樂機器人而已 - 更宏觀的計劃正在醞釀中! 黃仁勳和Blue攜手宣布，輝達名為 Groot N1 的機器人訓練模型， 即將開源 (open-sourced)! 輝達將與全球開發者分享設計機器人大腦的藍圖! 想像一下: 全球所有的機器人製造商、汽車製造商、或各種初創公司，都可以藉由這個公開的藍圖，為他們的機器人裝上大腦，未來可能性無窮無盡， 我們正站在機器人革命的前沿! 各位觀眾，「 通用機器人的時代已經到來啦 (The age of generalist robotics is here) 」，輝達CEO黃仁勳強調。 For your reference only. Not investment/product recommendations. 您知道嗎? – 全世界最有錢的主權基金都搶著買的基建資產是? 幾天前我逛著網路，為每周周報找靈感的時候，偶然刷到一位 中國的財經網紅 ，她對於全球十大主權基金的詳細介紹，真的相當有趣，有興趣您也可以看看。 視頻有個讓我眼睛一亮的細節: 就是當她在分析這些大型主權基金旗下持倉的時候，發現在許多基金的投資組合裡，竟然都不約而同地持有同一個寶貝 - ✈️ 倫敦希思羅機場 ( Heathrow Airport) ! ✈️ 我們平常可能從來沒想過要買希思羅機場的股票，那也正常，因為這是一間 私人 公司，一般投資者是沒有公開渠道可以買賣的。 依照希思羅機場的官網資訊，目前主要股東包括: Ardian  (法國私募股權公司): 22.61% Qatar Investment Authority  (卡達爾 主權基金 ): 20.00% Public Investment Fund  (沙烏地阿拉伯 主權基金 ): 15.01% Australian Retirement Trust  (澳大利亞 主權基金 ): 11.18% China Investment Corporation  (中國 主權基金 ): 10.00% Ferrovial S.A.  (西班牙基礎建設巨頭): 5.25% Caisse de dépôt et placement du Québec  (加拿大 主權基金 ): 2.65% Universities Superannuation Scheme  (英國 主權基金 ): 2.10% 您懂我的意思了吧? 這份股東名單是多麼的世界大同呀 👉💡 還記得我以前在私人銀行工作的時候，也曾經為客戶交易過一些與希思羅機場有關的投資，例如 由希思羅所發行的英鎊或歐元計價的債券 。 希思羅旗下有兩個用來發行債券的公司，發的債券卻相當不同喔: 1️⃣ Heathrow Funding Ltd 這個發債公司主要發行 「有擔保的債務(就是有抵押品支持的債券)」 ，為機場的基礎營運籌措資金，例如幫乘客辦理check-in、登機、行李運輸以及機上餐飲等等。➡️ 這些債券的評級是「投資級」: 評級機構標普(S&P)給出的評級為BBB+，惠譽(Fitch)給出的評級則為A-。 (若您對債券評級機制不熟悉，請參閱以下的債券評級表，或是直接聯絡我們喔) 2️⃣ Heathrow Finance Plc 這第二個發債公司就刺激了🌶️ 做為集團財務體系中的 上層控股公司 ，這第二個發債公司自己本身 並不直接產生收入 ，而是依賴集團下層真正有經營業務的實體們(例如第一個發債公司)，這些實體辛苦耕耘賺來的收入以及現金流，扣掉自己的負債後，才有閒錢 上繳 給上層控股公司去還債。 也因為如此，這第二個發債公司所發行的債券，大多是 「無擔保的(就是沒有抵押品，大家講個信字而已)」。 ➡️ 結果呢? 這些債券的評級就被列為「非投資級」，也可稱為「投機級」或「垃圾級」: 評級機構穆迪(Moody's)給出的評級為 B1，惠譽(Fitch)給出的評級則為BB+。 當然，這些評級機構所給出的債券評級，後面還有各種複雜的原因，為了不讓周報變得太枯燥，我們就不詳細說明了。 不過直觀來看， 對於一家由全球最有錢的幾個國家當股東的公司，發出的債券還竟然只是垃圾級別，還真是相當有趣的一件事。 😏😏 🌟 瑜新家族辦公室的 官方網站 已經開始運作啦，快去看看我們，順便訂閱每周周報，在歡笑中掌握最新財經娛樂，心情更舒爽喔!   🚀✨ Source: https://www.fidelity.com.hk/zh/start-investing/learn-about-investing/bond-investing-made-simple/understanding-investment-grade-and-high-yield-bonds For your reference only. Not investment/product recommendations. 瑜新家族辦公室 家族辦公室一般可分為兩種，「單一家族辦公室」是由單一家族直接設立，為該家族提供全面的財富管理服務。而「聯合家族辦公室」則同時為多個家族服務，提供較為標準化的產品，與私人銀行相似。 瑜新結合兩者的優勢，在服務層面上，根據每位客人的不同需求，提供量身打造的財富管理顧問服務；在執行層面上，為您省卻了設立單一家族辦公室所需的繁瑣行政程序，利用瑜新的聯合家族辦公室平台，可以更有效率地達成您的目標。 Ann Yu Co-Founder and CEO Jadewell Family Office FOR INSTITUTIONAL & PROFESSIONAL CLIENTS ONLY – NOT INTENDED FOR RETAIL CUSTOMER USETHESE ARE NOT STOCK OR PRODUCT RECOMMENDATIONS This document is intended for informational purposes only. It should not be considered as advice or a recommendation for any specific investment product, strategy, plan feature, or any other purpose in any jurisdiction. It is educational and does not represent a commitment from Jadewell Family Office to participate in any mentioned transactions. Any examples used are generic, hypothetical, and for illustration purposes only. This material is insufficient to support an investment decision and should not be relied upon to evaluate the merits of investing in securities or products. Users should independently assess the legal, regulatory, tax, credit, and accounting implications, and work with their own financial professional to determine if any mentioned investment is appropriate for their personal goals. Investors should ensure they have all relevant information before making any decisions. Any forecasts, figures, opinions, or investment techniques and strategies provided are for informational purposes only. They are based on certain assumptions and current market conditions and are subject to change without prior notice. All information presented herein is considered to be accurate at the time of production, but no warranty of accuracy is given and no liability in respect of any error or omission is accepted. It should be noted that investment involves risks, the value of investments and the income from them may fluctuate in accordance with market conditions and taxation agreements and investors may not get back the full amount invested. Both past performance and yields are not reliable indicators of current and future results.

圖片來源: Millennium loses US$900 million on strategy roiled by market chaos - The Business Times 2025年3月16日  🎉 敲鑼打鼓望周知 🎉 我們終於把每周周報與「瑜新家族辦公室」的正式網站融合在一起啦! 周報的訂閱方式也簡單很多，只要在 網站 的底端輸入您的電郵地址，就可以自動收到我們的每周更新囉 ✨ 本周市場仍然相當波動，讓我歡喜讓我憂，像極了愛情。而美股科技七「雄」 ( M agnificent 7)也已經被某些銀行改稱科技七「熊」( L agnificent 7)了。 對此，我們除了默默留下幾滴眼淚以外，也引用傳奇基金經理人 約翰‧坦伯頓爵士 (John Templeton) 那段歷久不衰的箴言，希望大家槍林彈雨，好自為之。 "牛市總在絕望中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在狂歡中毀滅" "Bull markets are born on despair, grow on skepticism, mature on optimism and die on euphoria." 其實，當市場如此劇烈變化的時候，最應該做的，就是把投資組合好好分析梳理一下， 找瑜新家族辦公室聊聊，可以有效紓解心中的憂慮喔! 本周周報準備了三個話題，都是與「錯誤」有點關係的。看看別人犯的錯，自己的心裡才會比較舒坦 (??) 1️⃣ 首先，市場消息稱， 巨型對沖基金千禧 (Millennium) 旗下的 「指數再平衡 (index rebalancing)」 交易策略，上個月出現大筆損失。到底這是種什麼策略? 造成的損失又為什麼可以令到千禧這個幾乎是全世界最大的對沖基金也要喊痛? 讓我們慢慢解釋給您聽。 2️⃣ 再來，本周繼續分享兩個 股神巴菲特曾犯下的錯誤 。大家還記得他很晚才開始買入科技股，他自己又是如何自嘲看走眼這件事呢? 希望我們也能像他一樣，用幽默的心態面對失誤，或許這才是長壽的秘訣! 3️⃣ 最後, 兩大基金公司 - 道富 ( State Street)和阿波羅(Apollo) 早前合力推出了一支 「反直覺」的交易所買賣基金(ETF) 。🤔 為什麼聰明的華爾街會做出違反直覺的事呢? 是出於絕望還是真有勇氣探索未知的領域? 讓我們看下去! 目錄 本周內容 1) 每周一策略 千禧基金的「指數再平衡」策略為什麼損失慘重? 2) 歷史熱話 那些年，巴菲特犯下的錯(下集) 3) 您知道嗎? 世上竟有如此「反直覺」的交易所買賣基金(ETF) 未來一周值得關注的大事: 中國/香港 - 業績 3月18日(周二) - 小米(1810.HK)、小鵬汽車(9868.HK)、騰訊音樂(1698.HK) 3月19日(周三)  - 騰訊(0700.HK)、平安保險(2318.HK)、中國聯通(0762.HK)、安踏(2020.HK)、金山雲(3896.HK) 3月20日(周四)  - 長江和記(0001.HK)、吉利汽車(0175.HK) 3月21日(周五)  - 蔚來汽車(9866.HK)、中國移動(0941.HK)、美團(3690.HK) 中國 - 經濟數據 3月17日(周一) - 工業生產、零售銷售 3月17日(周一) - 國務院新聞辦公室下午3時舉行新聞發布會，由國家發展改革委和財政部、人力資源社會保障部、商務部、人民銀行、市場監管總局負責人介紹提振消費情況。 美國 - 業績 3月20日(周四)  - Nike(NKE), 美光(MU) 美國 - 經濟數據 3月17日(周一)  - 零售數據 3月19日(周三)   - 美國聯儲局議息會議 其他重要大事 3月17-21日(周一至周五) - Nvidia GTC AI 大會 3月19日(周三)   - 日本央行議息會議 3月20日(周四) - 瑞士央行議息會議、英國央行議息會議 每周一策略 – 千禧基金的「指數再平衡」策略為什麼損失慘重? 先簡單回顧一下 「千禧(Millennium)」 - 千禧是一個 巨型的全球頂級對沖基金 ，旗下有三百多個交易團隊，每個團隊都使用不同的交易策略，有的炒股票、有的炒債券、有的炒外匯，千奇百怪、百花齊放。而對於千禧基金的投資者來說，就像是聘請了全球最聰明的三百多人來幫你做投資，再加上更聰明的千禧管理層幫你管控這三百多人加起來的交易風險 - 聽起來一切都很美好，只是費用也很高。 上周 市場消息 傳出，千禧眾多交易策略中的其中一種 - 「 指數再平衡(Index Rebalancing) 」策略，今年至今竟然出現 高達9億美元的虧損 。雖然這對千禧基金本身龐大的規模 750億美元 來說，似乎不是什麼大事，但要知道千禧最大的賣點，就是藉由分散的投資團隊以及 嚴苛的風險控制 ，達到整體基金投資報酬的高度穩定性。所以這樣的消息，還是震驚了市場。 報導稱，9億美元虧損主要來自於兩組團隊，其中一組由名叫 Glen Scheinberg 的交易員帶領。一般投資者應該沒聽過這人的名號，但在「指數再平衡」這個領域中，他是有著 「王者」 稱號的那個男人。某些對沖基金界的朋友甚至表示，在這個領域 「已經不能說他做的是市場交易了，因為 他自己本身 就是市場!」 那王者先生今年發生了什麼事呢? 「指數再平衡」 這種交易策略，其實就是字面上的意思。基金經理先預判哪些股票會被 「納入」 或是 「踢出」 各種不同的股票指數，再利用高額槓桿，搶先 買入 那些可能會被納入的股票，或搶先 做空 那些可能會被踢出的股票。 但這個聽起來很合理的策略，卻有個致命傷 - 「人擠人，擠死人(crowding)」 - 當市場的趨勢集中在某類特定股份的時候，有可能被納入指數的股票就是那幾支，大家 英雄所見略同 蜂擁而入，使得股價變得不再理性，基金經理可以達到的投資回報減少，在極端情況下甚至出現 鉅額虧損 - 就算那些股票最後真的被納入指數了也一樣。 這項策略其實在牛市的時候表現相當好，曾是千禧的 現金牛(cash cow)， 過去幾年為該基金帶來數十億美元的回報。但是 當市場掉頭向下劇烈震盪、大家踩著彼此的屍體也要退場的時候 (例如2022年，還有今年)，就會出現很高的交易風險。 退一步講， 指數再平衡 其實只是千禧旗下眾多交易策略的一種而已。 整體來說 ，千禧基金在二月的表現是 負1.3% ，略遜於對沖基金綜合指數的 負0.47%。 但還是要強調，雖然一個月輸1.3%好像沒什麼，但對千禧的投資者來說，我付了高額的費用給你，就是要求個穩定 - 千禧自2018年年底以來，從未出現過虧損超過1%的月份，直到現在。 千禧穩定的秘密，就在於早前提到的 嚴苛風險管理文化 - 要是旗下某個交易團隊的虧損達到 5% ，該團隊手上可以控制的資金，就會被強制減少一半。而要是虧損進一步達到 7.5% ，那恭喜你，以後就可以不用來上班了。 即使巨人也會摔倒 ，但千禧長年積累出的韌性，或許可以讓巨人很快再爬起來。 "我們孤身一人來到這世界，孤身一人離開，還得孤身一人穿越特朗普股市的驚濤駭浪" - 對沖基金 Third Point 創辦人 Dan Loeb We are born alone; we die alone and we navigate the Trump stock market alone " - Dan Loeb, billionaire founder of hedge fund Third Point Source: Bloomberg 以上資訊僅供參考，並非產品或投資建議。 歷史熱話 – 那些年，巴菲特犯下的錯(下集) 巴菲特直到今天仍被世人奉為股神。但還記得在歷史上的特定幾個年分，市場對他 垂垂老矣、跟不上時代 等各種嘲笑，其實也接近霸凌的程度。 尤其是2000年前後，巴菲特完美錯過了科技股的爆發，好在股神心態穩定，總能輕鬆面對逆境。本段最後將分享巴菲特與好友芒格在股東會上的一段對話， 我每讀一次就笑一次 😄 說真的，你怎麼能怪一個老先生不懂科技股呢? 巴菲特從1950年代開始投資以來，他的投資哲學一直都是相當謙遜的 - 只在自己的 能力圈(circle of competence) 內尋找投資機會，也因此投資標的自然集中在那個年代容易瞭解的類股中，例如 消費產品、基建項目、金融、保險 等等，都是具有 穩定現金流 的公司。 「 科技股」 則完全不同。高速增長的科技股業務複雜、產品更迭迅速， 現金流在哪裡都不知道。 Source: Financial Times 第一次嘗試 - 藍色巨人 IBM 但股神之所以是股神，就是因為他懂得順應時代的潮流而進步。 在網路泡沫爆發完很久以後的2011年，股神終於出手了! 在眾人驚訝的目光中，股神大手一揮，買入了 價值110億美元的IBM股份 。 他解釋，IBM為全球無數的企業提供IT部門支持，是他比較容易瞭解的商業模型。 但沒想到第一次出手，就錯了... 當年的IBM也不年輕了，雖然因過去的輝煌年代而保留著藍色巨人的稱號，但卻未能抓住新的趨勢(例如 雲端運算 )而被時代無情地拋下。 巴菲特買入之後不久，IBM的營收就開始快速下滑。 2017-2018年間，巴菲特終於認賠殺出IBM的持倉，並承認自己的 「科技股初體驗」 以失敗收場。 Source: CNBC 第二次嘗試 - 蘋果 對一般人來說，在哪裡跌倒就在哪裡躺好，才是符合人體工學的作法。這也是為什麼一般人永遠都無法成為股神。 雖然與IBM的初戀沒有開花，巴菲特很快又找到了下一個結婚對象 - 蘋果! 🍎 巴菲特自2016年開始投資蘋果，對他來說，蘋果不僅是一間科技公司，蘋果產品對消費者的影響力，更像是他所熟悉的 消費類股 。 一擊不中，再擊必中 ! 隨著蘋果股價的快速上漲，2018年蘋果已經成為巴菲特的第一大持股，高峰期甚至占了巴菲特整個投資組合超過一半。 歡樂的時光總是過得特別快，又到了時候說 bye bye。 巴菲特從去年開始減持蘋果股份 ，照他的官方解釋，是因為他預期美國的資本利得稅率會走高，所以早點開始獲利了結蘋果，可以幫股東們節省一點稅務負擔。 截至2024年年底，蘋果仍然佔據巴菲特投資組合的28%。 這第二次出擊不僅扳回了局面，更是完全彌補了此前的遺憾！ 那些錯過的「白月光」 - 亞馬遜與谷歌 除了與IBM和蘋果兩段刻骨銘心的戀情以外，巴菲特還有兩個念念不忘的科技股白月光。 亞馬遜 - 巴菲特曾在一段訪問中承認，他就是「太蠢了 (too dumb)」，所以才錯過了亞馬遜，也從未想過亞馬遜可以發展到今天的規模。 谷歌 - 谷歌的故事更有趣一點。波克夏旗下有間做消費保險的公司，叫做 GEICO，很早以前就是谷歌的廣告客戶。雖然GEICO藉由谷歌的廣告助力而生意蒸蒸日上，但巴菲特卻從來沒想到要投資谷歌。對此，他和好拍檔芒格是這麼自嘲的: 「沒發現谷歌的潛力，我真的覺得自己笨得像個馬屁股」 ，芒格說， 「我覺得巴菲特也有同感，我們真的搞砸了」 🐴 I feel like a horse's ass for not identifying Google ,” Munger said. “ I think Warren feels the same way. We screwed up. " 「芒格說的對，爛透了」 ，巴菲特同意。 " Yeah, he's saying, 'We blew it, '" Buffett quipped. 「我們明明從自己的業務就能看到谷歌廣告的效果有多好，但我們卻坐在那裡啃手指，真是羞愧。我們現在正努力贖罪中」 ，芒格補充， 「也許蘋果就是我們的贖罪方式。」 " We could see in our own operations how well that Google advertising was working and we just sat there sucking our thumbs, so we are ashamed. We're trying to atone ,” Munger said. “ Maybe Apple was atonement .” 「他說『啃手指』，好險他沒用其他更奇怪的比喻」 ，巴菲特總結。 " When he says, ‘sucking our thumbs,’ I'm just glad he didn't use some other example, " Buffett added. 派息也是一種錯? 巴菲特自己身為價值投資者，這麼多年都傾向投資於擁有穩健現金派息的公司。 但弔詭的是，巴菲特自己的旗艦波克夏，滿手都是現金，但在六十幾年的歷史中，僅僅只派過 一次 股息! 那次絕無僅有的派息出現在1967年，也就是巴菲特買下公司控股權的兩年後。每股派息十美分。 過了好幾十年，巴菲特還是念念不忘當初這個錯誤的派息決定。他甚至開玩笑說， 「當初董事會做這個決定的時候，我一定是在上廁所 ( "I went to the men's restroom, and the directors voted while I wasn’t there." 」 為什麼巴菲特認為派息是一種錯，又為什麼之後再也沒派過現金股息呢? 因為對他來說，波克夏帳上的現金，有三個用途遠比派息好得多: 將賺來的現金重新投資在業務上 ，讓公司繼續茁壯 做更多的併購交易， 以擴展波克夏的版圖 拿來回購波克夏的公司股票， 尤其是在市場大幅低估波克夏的時候 對巴菲特來說，把現金投放到 最能創造價值的地方 才是硬道理！ 以上資訊僅供參考，並非投資或產品建議。 您知道嗎? – 世上竟有如此「反直覺」的交易所買賣基金(ETF) Source: State Street 兩大基金巨頭 - 道富 (State Street) 和阿波羅 (Apollo) 早前聯手推出了一個ETF，名為 SPDR 阿波羅公共和私人信貸主動型ETF (SPDR SSGA Apollo IG Public & Private Credit ETF (美股代碼"PRIV") ，以下簡稱PRIV。 這個ETF的嶄新之處在於，他把 流動性極差的私募信貸資產 ，包裝成一個 每分每秒都可以交易 的ETF。按照阿波羅執行長 Marc Rowan 的說法，就是 私募市場與公開市場的終極聯姻! 但這場婚姻似乎尚未得到雙方家長的祝福。 美國證券交易委員會(SEC)祭出警告，對於這支ETF的 流動性安排 、 估值方法 ，甚至 基金名稱 通通都有意見。 一般來說，ETF做為可以隨時買賣的交易所基金，為了維持流動性，只被容許擁有 最多15% 的私募資產。但PRIV卻聲稱可以持有 高達35% 的私募信貸資產，因為阿波羅為這些資產提供了 每日估值及流動性的保證。 「把天生流動性低的資產，放進一個在公開市場上可隨時交易的基金外殼裡，會不會就像微波爐裡的玉米一樣，炸成了爆米花？」 🌽 " How will inherently illiquid assets behave in a fund wrapper that trades "continuously" on a public stock exchange?" Source: State Street 先來看一下PRIV到底想持有什麼樣的私募信貸資產吧。 依照基金公司的官方說法，基金經理人會選擇高品質的私募信貸資產，例如 中小型企業借貸、汽車借貸、音樂版權、甚至是播放版權 等等。這些私募資產預計可以帶來 6.5% 的年收益率，高出公開市場資產的平均 5% 年收益率。 事實上，「私募信貸投資」在 機構、私人銀行客戶 眼中，早就不是什麼新鮮事。但就是因為這些大型客戶早就買夠了這種投資，基金公司眼看需求減弱，這些基金慢慢賣不動了，只好把腦筋動到 零售投資者 頭上。 但這樣做真的好嗎? 國際結算銀行(The Bank of International Settlements)本周就警告， 讓零售投資者購買流動性極低的私募資產，將會是風險極高的漏洞! 好在目前看來零售投資者也不是笨蛋，對這樣的新產品，大部分人仍然抱持 觀望 的態度。 2月底上市以來，PRIV只錄得 500萬美元 的資金流入，加上上市時的初始資金，這支ETF目前管理的資產總額也僅 5500萬美元 而已。 PRIV 雖然沒有光芒萬丈地起飛，但它的確象徵著市場邁向 「私募資產大眾化」 的第一步。至於未來等著我們的，是條條大路，還是萬丈深淵，就留給時間來揭曉吧！ 🌟 最後再打一次廣告 - 快去瑜新家族辦公室的 官方網站 逛逛，了解我們到底想幹嘛，順便訂閱每周周報，在歡笑中掌握最新財經娛樂，心情更舒爽喔! 🚀✨ 以上資訊僅供參考，並非投資或產品建議。 瑜新家族辦公室 家族辦公室一般可分為兩種，「單一家族辦公室」是由單一家族直接設立，為該家族提供全面的財富管理服務。而「聯合家族辦公室」則同時為多個家族服務，提供較為標準化的產品，與私人銀行相似。 瑜新結合兩者的優勢，在服務層面上，根據每位客人的不同需求，提供量身打造的財富管理顧問服務；在執行層面上，為您省卻了設立單一家族辦公室所需的繁瑣行政程序，利用瑜新的聯合家族辦公室平台，可以更有效率地達成您的目標。 Ann Yu Co-Founder and CEO Jadewell Family Office FOR INSTITUTIONAL & PROFESSIONAL CLIENTS ONLY – NOT INTENDED FOR RETAIL CUSTOMER USETHESE ARE NOT STOCK OR PRODUCT RECOMMENDATIONS This document is intended for informational purposes only. It should not be considered as advice or a recommendation for any specific investment product, strategy, plan feature, or any other purpose in any jurisdiction. It is educational and does not represent a commitment from Jadewell Family Office to participate in any mentioned transactions. Any examples used are generic, hypothetical, and for illustration purposes only. This material is insufficient to support an investment decision and should not be relied upon to evaluate the merits of investing in securities or products. Users should independently assess the legal, regulatory, tax, credit, and accounting implications, and work with their own financial professional to determine if any mentioned investment is appropriate for their personal goals. Investors should ensure they have all relevant information before making any decisions. Any forecasts, figures, opinions, or investment techniques and strategies provided are for informational purposes only. They are based on certain assumptions and current market conditions and are subject to change without prior notice. All information presented herein is considered to be accurate at the time of production, but no warranty of accuracy is given and no liability in respect of any error or omission is accepted. It should be noted that investment involves risks, the value of investments and the income from them may fluctuate in accordance with market conditions and taxation agreements and investors may not get back the full amount invested. Both past performance and yields are not reliable indicators of current and future results.

图片来源 : Millennium loses US$900 million on strategy roiled by market chaos - The Business Times 2025年3月16日  🎉 敲锣打鼓望周知 🎉 我们终于把每周周报与「瑜新家族办公室」的正式网站融合在一起啦! 周报的订阅方式也简单很多，只要在 网站 的底端输入您的电邮地址，就可以自动收到我们的每周更新囉 ✨ 本周市场仍然相当波动，让我欢喜让我忧，像极了爱情。而美股科技七「雄」 ( M agnificent 7) 也已经被某些银行改称科技七「熊」 ( L agnificent 7)了。 对此，我们除了默默留下几滴眼泪以外，也引用传奇基金经理人 約翰‧坦伯頓爵士 (John Templeton) 那段历久不衰的箴言，希望大家枪林弹雨，好自为之。 " 牛市总在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂欢中毁灭 " "Bull markets are born on despair, grow on skepticism, mature on optimism and die on euphoria." 其实，当市场如此剧烈变化的时候，最应该做的，就是把投资组合好好分析梳理一下， 找瑜新家族办公室聊聊，可以有效纾解心中的忧虑喔! 本周周报准备了三个话题，都是与「错误」有点关係的。看看别人犯的错，自己的心里才会比较舒坦 (??) 1️⃣ 首先，市场消息称， 巨型对冲基金千禧 (Millennium) 旗下的 「指数再平衡 (index rebalancing)」 交易策略，上个月出现大笔损失。到底这是种什麽策略? 造成的损失又为什麽可以令到千禧这个几乎是全世界最大的对冲基金也要喊痛? 让我们慢慢解释给您听。 2️⃣ 再来，本周继续分享 股神巴菲特曾犯下的错误 。大家还记得他很晚才开始买入科技股，他自己又是如何自嘲看走眼这件事呢? 希望我们也能像他一样，用幽默的心态面对失误，或许这才是长寿的秘诀! 3️⃣ 最后, 两大基金公司 - 道富(State Street)和阿波罗(Apollo) 早前合力推出了一支 「反直觉」的交易所买卖基金(ETF) 。🤔 为什麽聪明的华尔街会做出违反直觉的事呢? 是出于绝望还是真有勇气探索未知的领域? 让我们看下去! 目 录 本周內容 1) 每周一策略 千禧基金的「指数再平衡」策略为什麽损失惨重? 2) 历史热话 那些年，巴菲特犯下的错(下集) 3) 您知道 吗 ? 世上竟有如此「反直觉」的交易所买卖基金(ETF) 未來一 周值得关注的大事: 中国/香港 - 业绩 3月18日(周二) - 小米(1810.HK)、小鵬汽车(9868.HK)、腾讯音乐(1698.HK) 3月19日(周三)  - 腾讯(0700.HK)、平安保险(2318.HK)、中国联通(0762.HK)、安踏(2020.HK)、金山云(3896.HK) 3月20日(周四)  - 长江和记(0001.HK)、吉利汽车(0175.HK) 3月21日(周五)  - 蔚来汽车(9866.HK)、中国移动(0941.HK)、美团(3690.HK) 中国 - 经济数据 3月17日(周一) - 工业生产、零售销售 3月17日(周一) - 国务院新闻办公室下午3时举行新闻发布会，由国家发展改革委和财政部、人力资源社会保障部、商务部、人民银行、市场监管总局负责人介绍提振消费情况。 美国 - 业绩 3月20日(周四)  - Nike(NKE), 美光(MU) 美国 - 经济数据 3月17日(周一)  - 零售数据 3月19日(周三) - 美国联储局议息会议 其他重要大事 3月17-21日(周一至周五) - Nvidia GTC AI 大會 3月19日(周三) - 日本央行议息会议 3月20日(周四) - 瑞士央行议息会议、英国央行议息会议 每周一策略 – 千禧基金的「指数再平衡」策略为什麽损失惨重? 先简单回顾一下 「千禧(Millennium)」 - 千禧是一个 巨型的全球顶级对冲基金 ，旗下有三百多个交易团队，每个团队都使用不同的交易策略，有的炒股票、有的炒债券、有的炒外汇，千奇百怪、百花齐放。而对于千禧基金的投资者来说，就像是聘请了全球最聪明的三百多人来帮你做投资，再加上更聪明的千禧管理层帮你管控这三百多人加起来的交易风险 - 听起来一切都很美好，只是费用也很高。 上周 市场消息 传出，千禧众多交易策略中的其中一种 - 「指数再平衡(Index Rebalancing)」 策略，今年至今竟然出现高达 9亿美元 的亏损。虽然这对千禧基金本身庞大的规模 750亿美元 来说，似乎不是什麽大事，但要知道千禧最大的卖点，就是藉由分散的投资团队以及 严苛的风险控制 ，达到整体基金投资报酬的高度稳定性。所以这样的消息，还是震惊了市场。 报导称，9亿美元亏损主要来自于两组团队，其中一组由名叫Glen Scheinberg的交易员带领。一般投资者应该没听过这人的名号，但在「指数再平衡」这个领域中，他是有着 「王者」 称号的那个男人。某些对冲基金界的朋友甚至表示，在这个领域 「已经不能说他做的是市场交易了，因为他自己本身就是市场!」 那王者先生今年发生了什麽事呢? 「 指数再平衡 」 这种交易策略，其实就是字面上的意思。基金经理先预判哪些股票会被 「纳入」 或是 「踢出」 各种不同的股票指数，再利用高额槓杆，抢先 买入 那些可能会被纳入的股票，或抢先 做空 那些可能会被踢出的股票。 但这个听起来很合理的策略，却有个致命伤 - 「人挤人，挤死人(crowding)」 - 当市场的趋势集中在某类特定股份的时候，有可能被纳入指数的股票就是那几支，大家 英雄所见略同 蜂拥而入，使得股价变得不再理性，基金经理可以达到的投资回报减少，在极端情况下甚至出现 钜额亏损 - 就算那些股票最后真的被纳入指数了也一样。 这项策略其实在牛市的时候表现相当好，曾是千禧的 现金牛(cash cow) ，过去几年为该基金带来数十亿美元的回报。但是 当市场掉头向下剧烈震盪、大家踩着彼此的尸体也要退场 的时候(例如2022年，还有今年)，就会出现很高的交易风险。 退一步讲， 指数再平衡 其实只是千禧旗下众多交易策略的一种而已。 整体来说， 千禧基金在二月的表现是 负1.3% ，略逊于对冲基金综合指数的 负0.47% 。但还是要强调，虽然一个月输1.3%好像没什麽，但对千禧的投资者来说，我付了高额的费用给你，就是要求个稳定 - 千禧自2018年年底以来，从未出现过亏损超过1%的月份，直到现在。 千禧稳定的秘密，就在于早前提到的 严苛风险管理文化 - 要是旗下某个交易团队的亏损达到 5% ，该团队手上可以控制的资金，就会被强制减少一半。而要是亏损进一步达到 7.5% ，那恭喜你，以后就可以不用来上班了。 即使巨人也会摔倒， 但千禧长年积累出的韧性，或许可以让巨人很快再爬起来。 「我们孤身一人来到这世界，孤身一人离开，还得孤身一人穿越特朗普股市的惊涛骇浪」 - 对冲基金 Third Point 创办人 Dan Loeb We are born alone; we die alone and we navigate the Trump stock market alone " - Dan Loeb, billionaire founder of hedge fund Third Point Source: Bloomberg 以上 资讯仅供参考，并非产品或投资建议 。 历史热话 – 那些年，巴菲特犯下的错(下集) 巴菲特直到今天仍被世人奉为股神。但还记得在历史上的特定几个年分，市场对他 垂垂老矣、跟不上时代 等各种嘲笑，其实也接近霸凌的程度。 尤其是2000年前后，巴菲特完美错过了科技股的爆发，好在股神心态稳定，总能轻松面对逆境。本段最后将分享巴菲特与好友芒格在股东会上的一段对话， 我每读一次就笑一次 😄 说真的，你怎麽能怪一个老先生不懂科技股呢? 巴菲特从1950年代开始投资以来，他的投资哲学一直都是相当谦逊的 - 只在自己的 能力圈(circle of competence) 内寻找投资机会，也因此投资标的自然集中在那个年代容易瞭解的类股中，例如 消费产品、基建项目、金融、保险 等等，都是具有 稳定现金流 的公司。 「科技股」 则完全不同。高速增长的科技股业务複杂、产品更迭迅速， 现金流在哪里都不知道。 Source: Financial Times 第一次尝试 - 蓝色巨人 IBM 但股神之所以是股神，就是因为他懂得顺应时代的潮流而进步。 在网路泡沫爆发完很久以后的2011年，股神终于出手了! 在众人惊讶的目光中，股神大手一挥，买入了 价值110亿美元的IBM股份 。 他解释，IBM为全球无数的企业提供IT部门支持，是他比较 容易瞭解的商业模型 。 但没想到第一次出手，就错了... 当年的IBM也不年轻了，虽然因过去的辉煌年代而保留着蓝色巨人的称号，但却未能抓住新的趋势(例如 云端运算 )而被时代无情地抛下。 巴菲特买入之后不久，IBM的营收就开始快速下滑。 2017-2018年间，巴菲特终于认赔杀出IBM的持仓，并承认自己的 「科技股初体验」 以失败收场。 Source: CNBC 第二次尝试 - 苹果 对一般人来说，在哪里跌倒就在哪里躺好，才是符合人体工学的作法。这也是为什麽一般人永远都无法成为股神。 虽然与IBM的初恋没有开花，巴菲特很快又找到了下一个结婚对象 - 苹果! 🍎 巴菲特自2016年开始投资苹果，对他来说，苹果不仅是一间科技公司，苹果产品对消费者的影响力，更像是他所熟悉的 消费类股 。 一击不中，再击必中! 随着苹果股价的快速上涨，2018年苹果已经成为巴菲特的第一大持股，高峰期甚至占了巴菲特整个投资组合超过一半。 欢乐的时光总是过得特别快，又到了时候说 bye bye。 巴菲特从去年开始减持苹果股份 ，照他的官方解释，是因为他预期美国的资本利得税率会走高，所以早点开始获利了结苹果，可以帮股东们节省一点税务负担。 截至2024年年底，苹果仍然佔据巴菲特投资组合的28% 。这第二次出击不仅扳回了局面，更是完全弥补了此前的遗憾！ 那些错过的「白月光」 - 亚马逊与谷歌 除了與IBM和蘋果兩段刻骨銘心的戀情以外，巴菲特還有兩個念念不忘的科技股白月光。 亚马逊 - 巴菲特曾在一段访问中承认，他就是「太蠢了 (too dumb)」，所以才错过了亚马逊，也从未想过亚马逊可以发展到今天的规模。 谷歌 - 谷歌的故事更有趣一点。波克夏旗下有间做消费保险的公司，叫做 GEICO，很早以前就是谷歌的广告客户。虽然GEICO藉由谷歌的广告助力而生意蒸蒸日上，但巴菲特却从来没想到要投资谷歌。对此，他和好拍档芒格是这麽自嘲的: 「没发现谷歌的潜力，我真的觉得自己笨得像个马屁股」 ，芒格说， 「我觉得巴菲特也有同感，我们真的搞砸了」 🐴 I feel like a horse's ass for not identifying Google ,” Munger said. “ I think Warren feels the same way. We screwed up. " 「芒格说的对，烂透了」 ，巴菲特同意。 " Yeah, he's saying, 'We blew it, '" Buffett quipped. 「我们明明从自己的业务就能看到谷歌广告的效果有多好，但我们却坐在那里啃手指，真是羞愧。我们现在正努力赎罪中」 ，芒格补充， 「也许苹果就是我们的赎罪方式。」 " We could see in our own operations how well that Google advertising was working and we just sat there sucking our thumbs, so we are ashamed. We're trying to atone ,” Munger said. “ Maybe Apple was atonement .” 「他说『啃手指』，好险他没用其他更奇怪的比喻」 ，巴菲特总结。 " When he says, ‘sucking our thumbs,’ I'm just glad he didn't use some other example, " Buffett added. 派息也是一种错? 巴菲特自己身为 价值投资者 ，这麽多年都倾向投资于拥有稳健现金派息的公司。 但弔诡的是，巴菲特自己的旗舰波克夏，满手都是现金，但在六十几年的历史中，仅仅只派过 一次 股息! 那次绝无仅有的派息出现在1967年，也就是巴菲特买下公司控股权的两年后。每股派息十美分。 过了好几十年，巴菲特还是念念不忘当初这个错误的派息决定。他甚至开玩笑说， 「当初董事会做这个决定的时候，我一定是在上厕所 ("I went to the men's restroom, and the directors voted while I wasn’t there."」 为什麽巴菲特认为派息是一种错，又为什麽之后再也没派过现金股息呢? 因为对他来说，波克夏帐上的现金， 有三个用途远比派息好得多: 将赚来的现金重新投资在业务上 ，让公司继续茁壮 做更多的併购交易 ，以扩展波克夏的版图 拿来回购波克夏的公司股票 ，尤其是在市场大幅低估波克夏的时候 对巴菲特来说，把现金投放到 最能创造价值的地方 才是硬道理！ 以上 资讯仅供参考，并非投资或产品建议。 您知道吗? – 世上竟有如此「反直觉」的交易所买卖基金(ETF) Source: State Street 两大基金巨头 - 道富 (State Street) 和阿波罗 (Apollo) 早前联手推出了一个ETF，名为 SPDR 阿波羅公共和私人信貸主動型ETF (SPDR SSGA Apollo IG Public & Private Credit ETF (美股代碼"PRIV") ，以下简称PRIV。 这个ETF的崭新之处在于，他把 流动性极差的私募信贷资产 ，包装成一个 每分每秒都可以交易的ETF 。按照阿波罗执行长 Marc Rowan 的说法，就是 私募市场与公开市场的终极联姻! 但这场婚姻似乎尚未得到双方家长的祝福。 美国证券交易委员会(SEC)祭出警告，对于这支ETF的 流动性安排 、 估值方法 ，甚至 基金名称 通通都有意见。 一般来说，ETF做为可以随时买卖的交易所基金，为了维持流动性，只被容许拥有 最多15% 的私募资产。但PRIV却声称可以持有 高达35% 的私募信贷资产，因为阿波罗为这些资产提供了 每日估值及流动性的保证 。 「把天生流动性低的资产，放进一个在公开市场上可随时交易的基金外壳里，会不会就像微波炉里的玉米一样，炸成了爆米花？」 🌽 " How will inherently illiquid assets behave in a fund wrapper that trades "continuously" on a public stock exchange?" Source: State Street 先来看一下PRIV到底想持有什麽样的私募信贷资产吧。 依照基金公司的官方说法，基金经理人会选择高品质的私募信贷资产，例如 中小型企业借贷、汽车借贷、音乐版权、甚至是播放版权 等等。这些私募资产预计可以带来 6.5% 的年收益率，高出公开市场资产的平均 5% 年收益率。 事实上，「私募信贷投资」在 机构、私人银行客 户眼中，早就不是什麽新鲜事。但就是因为这些大型客户早就买够了这种投资，基金公司眼看需求减弱，这些基金慢慢卖不动了，只好把脑筋动到 零售投资者 头上。 但这样做真的好吗? 国际结算银行(The Bank of International Settlements)本周就警告， 让零售投资者购买流动性极低的私募资产，将会是风险极高的漏洞! 好在目前看来零售投资者也不是笨蛋，对这样的新产品，大部分人仍然抱持 观望 的态度。 2月底上市以来，PRIV只录得 500万美元 的资金流入，加上上市时的初始资金，这支ETF目前管理的资产总额也仅 5500万美元 而已。 PRIV 虽然没有光芒万丈地起飞，但它的确象徵着市场迈向 「私募资产大众化」 的第一步。至于未来等着我们的，是条条大路，还是万丈深渊，就留给时间来揭晓吧！ 🌟 最后再打一次广告 - 快去瑜新家族办公室的 官方网站 逛逛，了解我们到底想干嘛，顺便订阅每周周报，在欢笑中掌握最新财经娱乐，心情更舒爽喔! 🚀✨ 以上 资讯仅供参考，并非投资或产品建议 。 瑜新家族办公室 家族办公室一般可分为两种，「单一家族办公室」是由单一家族直接设立，为该家族提供全面的财富管理服务。而「联合家族办公室」则同时为多个家族服务，提供较为标准化的产品，与私人银行相似。 瑜新结合两者的优势，在服务层面上，根据每位客人的不同需求，提供量身打造的财富管理顾问服务；在执行层面上，为您省却了设立单一家族办公室所需的繁琐行政程序，利用瑜新的联合家族办公室平台，可以更有效率地达成您的目标。 Ann Yu Co-Founder and CEO Jadewell Family Office FOR INSTITUTIONAL & PROFESSIONAL CLIENTS ONLY – NOT INTENDED FOR RETAIL CUSTOMER USETHESE ARE NOT STOCK OR PRODUCT RECOMMENDATIONS This document is intended for informational purposes only. It should not be considered as advice or a recommendation for any specific investment product, strategy, plan feature, or any other purpose in any jurisdiction. It is educational and does not represent a commitment from Jadewell Family Office to participate in any mentioned transactions. Any examples used are generic, hypothetical, and for illustration purposes only. This material is insufficient to support an investment decision and should not be relied upon to evaluate the merits of investing in securities or products. Users should independently assess the legal, regulatory, tax, credit, and accounting implications, and work with their own financial professional to determine if any mentioned investment is appropriate for their personal goals. Investors should ensure they have all relevant information before making any decisions. Any forecasts, figures, opinions, or investment techniques and strategies provided are for informational purposes only. They are based on certain assumptions and current market conditions and are subject to change without prior notice. All information presented herein is considered to be accurate at the time of production, but no warranty of accuracy is given and no liability in respect of any error or omission is accepted. It should be noted that investment involves risks, the value of investments and the income from them may fluctuate in accordance with market conditions and taxation agreements and investors may not get back the full amount invested. Both past performance and yields are not reliable indicators of current and future results.

March 9th, 2025 Hello there! This week, we’re shining a spotlight on two remarkable gentlemen who, despite being over 90 years old , continue to make waves across the globe . We’ve also heard your curiosity loud and clear – what exactly does Jadewell Family Office do? Are we bloggers writing (occasionally) interesting articles, stock brokers trying to pitch stock ideas, or perhaps the private bankers eager to help you open an account? Well, it’s time to clear up the mystery! We’ll explain our value propositions and what differentiates us from other service providers you’ve seen before. Category Contents for this Week 1) Deal of the Week CK Hutchison’s Port Sale – A Win-Win-For-All Deal 2) History Buzz Buffett’s Mistakes (Part I) 3) Fun Facts What does Jadewell Family Office Actually Do? Key things to watch for the upcoming week: China/HK - Earnings Mar 14 (Fri)  – AIA (1299.HK), Li Auto (2015.HK) US – Earnings Mar 10 (Mon) – Oracle (ORCL) US – Eco Data Mar 12 (Wed) – US CPI Mar 13 (Thu) – US PPI Other Events Mar 11 (Tue) – Japan 4Q GDP Mar 12 (Wed) – Bank of Canada Rates Meeting Deal of the Week – CK Hutchison’s Port Sale – A Win-Win-For-All Deal After a lifetime of dealmaking, 96-year-old Li Ka-Shing has once again made headlines with a deal that shook the world. Earlier this week, CK Hutchison ( 0001.HK , CKH) announced that it had reached in-principle agreements to sell off the bulk of its Global ex-China ports business, including the two most politically sensitive ports in the Panama Canal , to a consortium led by BlackRock from the US. In return, CKH will receive cash proceeds exceeding USD 19 billion. While CK Hutchison insists this is “ a purely commercial transaction ,” it’s clear that Donald Trump’s recent comments played a significant role. The Panama Canal , an 82-km artificial waterway built by the US in 1914, cuts across the narrowest point of Panama, connecting the Atlantic and Pacific Oceans . This allows ships to avoid the lengthy and dangerous journey around Cape Horn at the southern tip of South America. After decades of US control, the Canal’s ownership and management were transitioned back to Panama in 1999. However, Donald Trump isn’t pleased with this arrangement. During his January 20th inauguration speech earlier this year, he claimed that China essentially runs the Canal by controlling the surrounding ports . There are 5 ports along the Canal. CKH (aka China, in Trump’s eyes) owns the most important 2 ports – the ones at both ends of the Canal.Trump even refused to rule out military action to reassert US control over the Canal. For him, the Panama Canal holds paramount importance as 75% of the cargo passing through it is either destined for or originating from the US, making the US the largest beneficiary of this critical maritime route. Chart source: Bloomberg Therefore, this timely CKH deal appears to be a win-win for all parties involved – Li and CKH gets to offload these sensitive port assets at a handsome premium, Trump regains control of the Panama ports as he desires, Panama keeps good relationship with US (their biggest trade partner), and buyer BlackRock secures dozens of ports worldwide as its largest infrastructure investment to date. Additionally, this move helps ease Republican pressure on BlackRock’s CEO, Larry Fink , over the company’s past embrace of ESG investing and diversity issues. Back to CKH, investors holding CKH shares were left in awe by the staggering USD 19 billion price tag of the recent deal – a whopping 75% of CKH’s current market cap. Ports business accounted for just 9% of CKH’s revenue and 15% of its EBITDA, as of first half of 2024. Prior to the deal’s announcement, analysts had valued CKH’s ports business at around USD 10.5 billion only. Also, this USD 19 billion deal price, which is almost 13 times of EBITDA , exceeds the global valuation average of 10 times . Chart source: Bloomberg Now, investors are buzzing with anticipation about what the company will do with this massive cash windfall . JPMorgan analyst predicts that CKH might distribute 10-20% of the cash proceeds as special dividends (similar to what they did after selling partial holdings of Watsons in 2014) . This could potentially boost the stock’s dividend yield from around 5% currently to an impressive 14%! The rest of the cash? Possibilities are aplenty. CKH might use it to repay debt (as they did after selling European tower assets in 2020-21) , issue bonus shares (reminiscent of the 1999 sale of British mobile-phone company Orange) , or save it for future acquisitions. Meanwhile, MorningStar is even more optimistic, forecasting a special dividend payout of HKD 25 per share. Based on CKH’s current stock price at around HKD 50, this would translate to a jaw-dropping 50% dividend yield , though MorningStar didn’t detail the calculations behind this prediction. No worries, we should find out more details soon enough at CKH’s upcoming earnings announcement on Mar 20th. For investors, another big question is: What will CKH look like after the sale? The answer is a company that’s less diversified but also less exposed to geopolitical risks – a trade-off that could be quite favorable. UK remains CKH’s largest market, accounting for less than 25% of its EBITDA, but this number is poised to grow. Just last month, CKH made a preliminary bid of GBP 7 billion to acquire a majority stake in Thames Water . Additionally, they’re eyeing a bid for Viridor Ltd. , a UK waste management firm valued at another GBP 7 billion. When it comes to CKH’s business segments, infrastructure and telecom continue to generate stable results. However, the retail segment (think Watsons ) is navigating a challenging environment in China. Chart source: Bloomberg based on 1H 2024 EBITDA, pre-IFRS 16 basis and includes the group’s proportionate share of associated companies and joint ventures, excluding non-controlling interests’ share in HPH Trust. Assumes the deconsolidation of port segment’s EBITDA, except HPH Trust and Mainland China & Other Hong Kong. For your reference only. Not investment/product recommendations. History Buzz – Buffett’s Mistakes (Part I) Warren Buffett published his annual (and possibly the last) letter to shareholders a few weeks ago. It ignited a lively discussion about making mistakes – a topic Buffett has never shied away from addressing. As a wise man once said, while we can’t replicate others’ success, we can certainly avoid repeating their mistakes. Source: https://ekoshapu.in/2021/08/30/happy-bday-warren-buffett/ The Boy Buffett Warren Buffett was born in Omaha, Nebraska, in 1930. His father, Howard Buffett, was a US congressman and an avid stock investor. Guided by his dad’s financial wisdom, young Warren started trading stocks at the age of 11. Buffett later pursued his Master’s degree at Columbia Business School, where he studied under the renowned economist Benjamin Graham , who taught him the concept of “Margin of Safety.” It refers to the gap between a company’s intrinsic value and its stock price. Essentially, the larger the Margin of Safety, the better the investment opportunity. Buffett kickstarted his investment career by diligently applying this principle across various stock brokerage houses, achieving remarkable success. By 1962, his savvy investments had made him a millionaire . Source: The Motely Fool The Biggest Mistake – Berkshire Hathaway The same year in 1962, Buffett stumbled upon another investment opportunity – a struggling textile manufacturing company named Berkshire Hathaway . To give you some context, the US textile industry was having a tough time in the 1960s. Increased competition from foreign manufacturers with lower labor costs and the sluggish adoption of new machinery by US textile mills led to mounting losses. Seizing the opportunity, Buffett began buying Berkshire Hathaway’s shares at USD 7.60 when the company’s book value was USD 19.46 per share ( talk about Margin of Safety! ). His initial plan was to sell the shares at a profit. In 1964, he offered to sell his holdings back to Berkshire at USD 11.50 , a deal verbally agreed upon by Berkshire’s CEO at the time, Seabury Stanton . However, when Buffett received the proposed transaction details in writing a few weeks later, the price had dropped to USD 11.375 . This infuriated Buffett! Instead of accepting the slightly lower price, a determined Buffett bought even more of Berkshire’s stocks at much higher prices, just to take control of the company and fire Seabury Stanton, the unfaithful CEO. By the time Buffett acquired a majority stake in the company, his average cost had risen from USD 7.60 to nearly USD 15 ( much less Margin of Safety now… ). “It’s far better to buy a wonderful company at a fair price, than a fair company at a wonderful price”, said Warren Buffett. In hindsight, Buffett admitted that taking over Berkshire Hathaway was his biggest mistake . Much of his capital got tied up in the company at that time, and looking back, he realized that he could have earned an estimated USD 200 billion in compounded investment returns (per Buffett himself as of 2010) with those funds. Another Mistake – David Sokol Given Buffett’s age, the market has always been concerned about his succession plan. While Greg Abel (interestingly, he was born in 1962 , the same year that Buffett started buying Berkshire shares) is the clear successor for Berkshire Hathaway now, the road to finding the right heir wasn’t without its bumps for Buffett. Before 2011, Buffett had his sights on another potential successor: David Sokol. Often dubbed Buffett’s “Mr. Fix-It,” Sokol also played a pivotal role in Berkshire’s USD 230 million investment in BYD after a due diligence trip to China in 2008. But things took a turn in January 2011 – Sokol presented Buffett with the idea of acquiring a US chemical company called Lubrizol for USD 135 per share. What Sokol failed to disclose was his personal purchase of USD 10 million worth of Lubrizol shares at USD 104 just days before the pitch. He made “himself” a tidy USD 3 million profit after Buffett agreed with the proposal and bought Lubrizol. Later that year, Sokol resigned, and Buffett confessed to making a “big mistake” by not thoroughly questioning Sokol before proceeding with the investment. Next week, we’ll dive into two more of Buffett’s notable missteps – about missing out on golden opportunities and paying out dividends (!?). Stay tuned, because it’s bound to be a captivating discussion! For your reference only. Not investment/product recommendations. Fun Facts – What does Jadewell Family Office Actually Do? As Buffett’s two mistakes above illustrate, “conflict of interests” lurks everywhere! When someone pitches you an idea or a financial product, is it genuinely in your best interest? Or simply because they get a higher rebate or commission from it? 🤔 In our nearly 20 years of working experience at top tier foreign banks , we’ve faced situations like these countless times – not just conflicts of interest, but more frequently, instances of “information asymmetry” between banks and clients, or fund managers and investors. While everyone needs to make a living, we believe it should be done within reasonable limits. Jadewell Family Office stands out as one of the few investment advisors in HK proudly operating on a “retrocession-free model” – no under-the-table financial benefits here! We put this commitment in writing with our clients. 📜 We’re also NOT a hedge fund or someone who wants to take your money and invest on your behalf. What we focus on is a significant under-addressed client need: regular check-ups and analysis of your “overall” financial portfolio. Given the sophistication of clients in HK, many hold multiple bank accounts, online broker accounts, or fund accounts. However, no one really has the time or patience to sit down, analyze, and monitor all these holdings on a consolidated basis regularly – and this can cause problems in the long run. For example, we’ve helped clients spot bank account statements with incorrect booking records, single out funds that no longer align with their initial investment goals, and identify alternative strategies that can be deployed in a more cost-efficient way to achieve better performance than their existing holdings. 🔍💡 “Just like you need regular check-ups for your physical health, your investment portfolio also needs regular check-ups and monitoring .” Jadewell Family Office – Pricing Sheet updated as of March 2025 We offer 3 different kinds of services to our clients: 🌟 “Light” Family Office Services 🌟 Regular portfolio consolidation and analysis (monthly or quarterly for less complex portfolios) Line-by-line transaction review Sharing market insights, colors, and whatever that’s happening out there Ideal for clients seeking simple and straightforward advice. ✨ “Semi” Family Office Services ✨ Includes all features in the “Light” service Filtering and discussing ideas/pitches you receive from banks or other service providers “anytime” Access to Jadewell’s proprietary investment solutions Perfect for clients who need timely discussions and feel bombarded with all the ideas out there. 🚀 “Full” Family Office Services – A Trustworthy Gatekeeper 🚀 On top of all features of the “Semi” service, we go the “extra mile” for you. Sourcing specific investment ideas/solutions based on your instructions and preferences Customized weekly updates Succession planning across generations (not just vehicles like trusts but also investment experience sharing/coaching for younger generations) Tailor-made for clients who want a trustworthy hand with their diversified and complex wealth. For your reference only. Not investment/product recommendations. About Jadewell Family Office Jadewell is committed to offering proactive, customized services akin to a “single-family office,” yet within the ease of a “multi-family office” environment. Ann Yu Co-Founder and CEO Jadewell Family Office FOR INSTITUTIONAL & PROFESSIONAL CLIENTS ONLY – NOT INTENDED FOR RETAIL CUSTOMER USETHESE ARE NOT STOCK OR PRODUCT RECOMMENDATIONS This document is intended for informational purposes only. It should not be considered as advice or a recommendation for any specific investment product, strategy, plan feature, or any other purpose in any jurisdiction. It is educational and does not represent a commitment from Jadewell Family Office to participate in any mentioned transactions. Any examples used are generic, hypothetical, and for illustration purposes only. This material is insufficient to support an investment decision and should not be relied upon to evaluate the merits of investing in securities or products. Users should independently assess the legal, regulatory, tax, credit, and accounting implications, and work with their own financial professional to determine if any mentioned investment is appropriate for their personal goals. Investors should ensure they have all relevant information before making any decisions. Any forecasts, figures, opinions, or investment techniques and strategies provided are for informational purposes only. They are based on certain assumptions and current market conditions and are subject to change without prior notice. All information presented herein is considered to be accurate at the time of production, but no warranty of accuracy is given and no liability in respect of any error or omission is accepted. It should be noted that investment involves risks, the value of investments and the income from them may fluctuate in accordance with market conditions and taxation agreements and investors may not get back the full amount invested. Both past performance and yields are not reliable indicators of current and future results.

2025年3月9日 您好! 本周我们将目光放在 两位「九十后」老人 身上。超过九十岁的高龄，还能使全世界为之震动的，目前应该也就他俩了! 此外，收到许多(?)读者询问，其实 瑜新家族办公室 到底是干嘛的呀? 是偶有佳作的文章写手? 是想推销股票的微信女? 还是想拉我开户的私人银行客户经理? 都不是! 本周我们也藉此机会， 解释一下瑜新家族办公室的成立初衷 ，以及我们如何与香港满街都是的家族办公室、投资顾问、基金公司等做出区隔。 目錄 本周內容 1) 每周一刁 長江和記出售港口業務 - 一場「全贏的」大刁 (Deal) 2) 歷史熱話 那些年，巴菲特犯下的錯(上集) 3) 您知道嗎? 其實「瑜新家族辦公室」到底想幹嘛? 未來一周值得關注的大事有: 中國/香港 - 業績 3月14日(周五) - 友邦保險 (1299.HK)，理想汽車 (2015.HK) 美國 - 業績 3月10日(周一)  - 甲骨文 Oracle (ORCL) 美國 - 經濟數據 3月12日(周三)  - 美國消費者物價指數 US CPI 3月13日(周四)  - 美國生產者物價指數 US PPI 其他大事 3月11日(周二) - 日本第四季GDP 3月12日(周三) - 加拿大央行議息會議 每周一刁   - 长江和记出售港口业务 - 一场「全赢」的大刁(Deal) 一辈子都在做刁(deal)的 李嘉诚 ，本周以 96岁高龄 ，又做了一场大刁，震撼了全世界! 李嘉诚的 长江和记( 0001.HK ，以下简称长和) ，宣布与 美国贝莱德(BlackRock) 为首财团达成原则性协议，卖出旗下和记港口公司的80%股权(註:另外20%股权由新加坡主权基金淡马锡持有)。和记港口公司拥有于全球23个国家所营运的43个港口，包括最近捲入政治争议的 巴拿马港口公司 股权。但长和强调，本交易 不包括 长和在中国和香港的港口。 预计此交易将为长和带来 超过190亿美元的现金款项 。 虽然长和表示，「 本次交易是纯商业性质 ，与近期关于巴拿马港口的政治新闻完全无关」。但看看特朗普最近对于巴拿马运河的发言，怎麽可能无关呢😅 巴拿马运河 是一条由人工打造的、长达82公里的运河，由美国政府于1914年建造后营运。该运河横穿中美洲巴拿马地峡， 连接太平洋与大西洋 ，大幅缩短了船隻来往于两大洋的时间，也使船隻能够避开遥远而危险的南美洲最南端 - 合恩角。 合恩角有着「海上坟场」之称 ，因为位处南美洲最南端，属于次南极疆域，风暴异常、海水冰冷。历史上，曾有五百多艘船隻在合恩角沉没，两万馀人葬身海底。 第二次世界大战以后，美国对于巴拿马的控制权开始引发各项争议，最终美国于 1999年 ，将巴拿马运河正式移交还给巴拿马政府。 但现任美国总统特朗普并不喜欢这样的安排 。在他今年1月20日的就职演说中，他声称目前实际控制巴拿马运河的， 其实是控制运河周边港口的中国政府(!?)。 巴拿马运河上共有五座港口， 长和控制其中最重要的两座 - 掌控运河一头一尾的那两座 。在特朗普眼中，长和是一间香港公司，那麽既然香港是中国的一部份， 长和背后一定有着来自中国政府的影响(!?)。 特朗普甚至提到，不排除利用 美国的军事力量 ，来重新夺回美国在巴拿马运河的主导权。 这也不难理解，因为对特朗普还有美国来说，巴拿马运河真的很重要! 在所有通过运河的船隻中， 有高达75%的船隻，不是从美国来的就是要往美国去的 。所以最需要这条运河的，其实就是美国。 Chart source: Bloomberg 正因如此的政治背景，长和的这单大刁，才能达到 「全赢」 的局面，令人拜服李嘉诚做刁的手腕， 老而弥坚! 怎麽样个 「全赢」 法呢? 看看交易中的各方 - 李嘉誠与长和 以极佳的价格卖走手上这些政治烫手山芋； 特朗普 如愿以偿由美国公司掌控巴拿马港口； 巴拿马政府 可以与最大贸易伙伴(美国)继续保持良好关係；而买家 贝莱德 趁此机会买下大量优质港口，是该公司史上最大的一笔基础建设投资，也可以藉此平息特朗普与共和党对 贝莱德执行长 Larry Fink 的各种新仇旧恨。 回到男主角 长和 上，许多香港投资者都持有长和的股票。对这些投资者来说，本次 190亿美元 的交易价格，真的相当惊喜! 😄🎊 190亿美元的价格，相当于「整间长和公司」在交易宣布前的股票市值。就算长和的股价在交易宣布已经后怒涨了一波，190亿美元仍然相当于目前整间公司股票市值的75%。 截至2024年上半年，港口业务仅贡献了整间长和营收的9%，以EBITDA (未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)来说，也仅占约15%。 为什麽说这次李嘉诚卖出港口业务的价格 「极佳」 呢? 在本次交易宣布之前，大部分分析师对这块业务的估值大概 只有105亿美元 左右，僅是最终出售价格 190亿美元 的一半多一些(还不包括中国与香港的港口呢)。此外，190亿美元的售价，相当于这些港口EBITDA的 13倍 ，也比目前全球相似港口的平均估值 10倍 高出许多。 Chart source: Bloomberg 所以说，现在持有长和的股民们，最关心的就是，长和会怎麽样利用 这麼一~大~笔~现金呢? 根据公开新闻， 摩根大通 的分析师预计， 长和将分派本次现金流的10-20%作为特别现金股息   (先例: 长和2014年卖出部分屈臣氏股权后，曾派发特别现金股息) ，如此一来，长和股票的股息收益率 (dividend yield)，将可望由目前的约5%，跃升至 14%! 而剩下的现金流呢? 长和有很多种选择，可能用来 还债 (先例: 长和2020-2021年卖出欧洲铁塔业务后，将出售所得拿来还债)) ，或是 派发红股 (先例: 长和1999年卖出英国电讯业务「橙」后，曾派发红股)  ，或是 留着现金，做为日后其他收购交易的子弹。 众说纷纭，另外一边， 研究机构晨星 (MorningStar) 的预估则更为进取，他们预计长和会派发高达每股25港元的现金特别股息! 以长和目前股价约50港元计算，这麽做的话，会把长和的股息收益率，推高到不可置信的50%! 不过晨星并没有解释本次估计背后的计算方式，所以……我们暂时听听就好。 別紧张，长和即将于 3月20日 公布业绩，对这笔现金的利用，届时应该会有更进一步的说明。說明。 股民的另一个关注点，则是 卖走了港口业务以后，未来的长和会是什麽样子呢?   可以想见未来的长和业务，虽然比之前稍微没有那麽分散，但地缘政治所带来的拖累，应该也会相应地减少。 依据彭博社估计，交易完成后， 英国 仍然会是长和最大的市场，贡献不到25%的EBITDA，并预计将持续增长。上个月，消息传出长和计画出手收购英国最大水务公司 泰晤士水务(Thames Water) ，交易作价约70亿英镑。此外，也有传闻指长和正考虑竞购 英国垃圾处理公司Viridor ，交易作价也是大约70亿英镑左右。 至于长和的 各项业务板块 ，基础建设和电讯业务仍然提供稳定的现金流，但是零售业务(屈臣氏)，则仍然受到中国零售不景气的拖累。 Chart source: Bloomberg based on 1H 2024 EBITDA, pre-IFRS 16 basis and includes the group’s proportionate share of associated companies and joint ventures, excluding non-controlling interests’ share in HPH Trust. Assumes the deconsolidation of port segment’s EBITDA, except HPH Trust and Mainland China & Other Hong Kong. For your reference only. Not investment/product recommendations. 历史热话 - 那些年，巴菲特犯下的错(上集) 大约两周前，巴菲特发表了他的年度致股东信。信中再次提到了多项他过去曾犯下的错误，也引发了许多对于 「犯错」 这件事的讨论。 我们无法複製他人的成功，但可以避免重蹈他人的复辙 。本周我们就来回顾一下，巴菲特曾犯下的其中两个错误。 Source: https://ekoshapu.in/2021/08/30/happy-bday-warren-buffett/ 巴菲特是如何养成的? 故事得从巴菲特的小时候开始讲起。 沃伦．巴菲特 (Warren Buffett) 于1930年出生在美国中部内布拉斯加州，一个叫做奥马哈的城市。他的父亲曾是美国国会议员，也是一个积极的股票投资者。巴菲特小小年纪就开始学着做生意，11岁就开始买股票了。 长大以后，巴菲特去了哥伦比亚商学院念硕士，师从经济学家 班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham) ，学到了影响他一生的投资观念 -   安全边际(Margin of Safety)。 安全边际指的是「企业内在价值」与「股票价格」之间的差异。 当一项投资的安全边际越高，就表示这项投资越好。因为你用来买入这间企业的股票价格，比这间企业真正的内在价值，还要低廉许多。 巴菲特职涯早期，靠着这个安全边际的价值投资心法，在股市上大有斩获。他自己也在1962年，成为了一名百万富翁!全邊際的價值投資心法，在股市上大有斬獲。他自己也在1962年，成為了一名百萬富翁! Source: The Motely Fool 最大的错误，就是买了波克夏．海瑟威 在巴菲特成为一名百万富翁的1962年，他发现了另一个价值投资机会，是一间名为 波克夏．海瑟威 (Berkshire Hathaway，以下简称波克夏) 的美国纺织公司。 1960年代， 美国的纺织业出现大萧条 ，因为外国竞争对手利用便宜的劳动力大举攻入市场，再加上美国纺织业落后的设备与技术，使得纺织工厂出现大额亏损，纷纷倒闭。 看中了机会，巴菲特开始买入波克夏的股票。他当时的买入价格仅为 每股7.6美元 ，比波克夏 每股19.46美元 的帐面淨值，还要低出许多 ( 这就是安全边际呀! )。 本来巴菲特也只是打算炒一转股票就走人的，所以等到1964年市场形势好转后，巴菲特联络上波克夏当时的执行长史丹顿(Seabury Stanton)，双方口头同意，由波克夏以 每股11.50美元 的价格，买回巴菲特手上的持股。 没想到，几周后，当巴菲特收到白纸黑字的交易计画书时，竟发现交易价格，从本来说好的 11.50美元 被改成了 11.375美元 。 这不知好歹、出尔反尔，把巴菲特当成小虾米的作风，彻底激怒了年轻的巴菲特! 正所谓 「有钱就是任性，没钱才得认命」 。有钱的巴菲特虎躯一震，决定买起你整间破烂纺织公司，就为了炒掉你这个没有信用的执行长史丹顿。 巴菲特不管价格，一路大手买入波克夏的股票。还记得他当初第一次买的时候，成本只有 7.6美元 左右，等他终于买完波克夏的多数股权，平均总成本已经飙到 接近15美元 了( 说好的安全边际呢? )...... (我后来才了解到)，以「合理的」价格购买一家「优秀的」公司，远胜于以「绝佳的」价格购买一间「普通的」公司 -- 沃伦．巴菲特 这已经是六十年前的事了，但几十年来巴菲特仍然不停地懊悔这个错误，并称这是他 人生中最大的一项失误。 因为一时的意气用事，导致大量资金都被困在一间没有前景的纺织公司。虽然最后巴菲特成功把波克夏转型成为今天成功的样子，但根据他自己在2010年的估计， 要是当年那笔资金没有被困在波克夏，这些年来应该早就增长成为2000亿美元的资产了。 另一个错误 - 大卫．索科(David Sokol) 做为「九十后」，巴菲特今年也已经 94岁 啦! 因为他的高龄，市场一直都很关注谁才是接班人。 在最新的致股东信中，巴菲特宣布 阿贝尔(Greg Abel) ，将在不久后接下他的波克夏执行长职位。有趣的是，阿贝尔于1962年出生。还记得吗? 1962年就是巴菲特刚刚开始买入波克夏股票的那年! 但其实巴菲特寻找接班人的路途，并不是一直都这麽顺利的。 在2011年以前，其实巴菲特属意的接班人另有其人 - 大卫．索科(David Sokol) 。他是巴菲特的得意门徒，也是重要的左右手。举例来说，2008年波克夏投资比亚迪2亿美元的时候，就是索科代表巴菲特来中国作尽职调查的。 但2011年1月，什麼都变了。 当时，索科为巴菲特带来了一个新的投资提案 - 以 每股135美元 的价格，收购一间名为 路博润(Lubrizol) 的美国化学公司。 但索科没说出口的是，他自己早在几天前，以 每股104美元 的价格，私下买入了 将近1000万美元 的路博润股票。 所以在巴菲特完成这项收购案以后，索科也为自己的口袋， 赚进了300万美元左右的利润。 世上没有不透风的牆，索科的这番骚操作，很快就见了光。索科黯然褪下股神爱将的光环，巴菲特则在股东会上公开承认自己识人不清。 下周，我们将继续分享巴菲特另外两项无法释怀的错误 - 关于那些错过的黄金赚钱机会、还有分派股息(啥?派股息也是错?) 。敬请期待 😎 For your reference only. Not investment/product recommendations. 您知道吗?  - 其实「瑜新家族办公室」到底想干嘛? 从巴菲特一直耿耿于怀的上述两个错误中，可以看出 「利益冲突」 真的是无所不在、防不胜防! 当有人推荐一项产品或投资提案给您的时候，那真的是最适合您的选择吗? 背后还有什麽其他的原因吗?🤔 在我们将近二十年的外资大行工作经验中 ，看过了许多像这样的场景，不仅是利益冲突，更常见的还有银行与客户、基金与投资人两边的「 资讯不对称」 等等。当然，每个人都要赚钱才能生存，但我们始终相信，凡事还得有度才行。 瑜新 家族办公室是香港少数几个，敢大声保证 不收取任何佣金、利益分派或回扣的 家族办公室平台。 我们在与客人的投资顾问合约中，也白纸黑字写下这个承诺 。   📜 为了避免利益冲突，我们也 没有 自己的产品、基金、或什麽刁(deal)要行销给您。 瑜新家族办公室真正想做的，是目前市场上没什麽人关注的、但却又真真切切存在的客户痛点 - 一个全面的、跨帐户、跨平台的投资组合分析及监察。 大多香港客户对投资已经有丰富经验，也相当熟悉市场。但随之而来的，就是东一个西一个的银行帐户、散落各处的基金帐户、还有各项较为複杂的私募投资。 老实说，哪个客户有时间、有心力，去定时分析、实时监察这所有的一切的投资部位呢? 其实客户也心知肚明，很多东西不能放在那儿不理，只是拖着拖着，就又拖在那里啦! 我们帮客户检查各项帐户报表的时候，常常发现 银行帐单的对帐错误 ( 大银行也常出错呢 )，找出尘封已久的、 已经不再适合的基金持仓 ( 对喔，都忘了还有这支基金 )，或是利用市场上早已有的绩效更好、成本更低的投资作法，来 改善客户的现有持仓情况 ( 原来还可以这样做呀 )。🔍💡 "身体要定时做健康检查，投资组合也要定时分析监察呀! " 瑜新家族办公室服务收费表(2025年3月更新) 我们提供以下三种服务模式: 🌟   「轻巧」家族办公室服务    🌟 定时的投资组合统整、分析与监察(每月度、或是每季度皆可) 投资帐单、交易报表逐项检查，确保各项收费对帐皆正确 定时市场更新，并分享行业动态、交易资金流向等资讯 适合追求快、狠、准，简单直接投资组合分析服务的客户 ✨ 「标准」家族办公室服务  ✨ 包含「轻巧」的所有服务 随时 帮您过滤/审查来自银行端或其他人的投资提案 瑜新家族办公室自行研发的投资组合管理方案 适合需要即时讨论市场资讯、或常常被各种投资提案轰炸的客户 🚀 「全面」家族办公室服务 - 值得信赖的守门人(Gatekeeper)   🚀 除了「标准」服务内容以外，我们更付出「加倍努力 (go the extra mile) 依照您的指示或投资偏好， 主动 帮您在全球市场上寻找合适的机会/投资工具 与您的投资组合持仓密切相关的 每周更新报告 协助 家族财富传承规划 (除了常见的例如信託规划以外，我们也提供 为年轻一代量身订做的 投资经验分享、投资理论分析实践等服务) 适合拥有较複杂投资组合、并正寻找值得信赖的守门人的客户 For your reference only. Not investment/product recommendations. 瑜新家族办公室 家族办公室一般可分为两种，「单一家族办公室」是由单一家族直接设立，为该家族提供全面的财富管理服务。而「联合家族办公室」则同时为多个家族服务，提供较为标准化的产品，与私人银行相似。 瑜新结合两者的优势，在服务层面上，根据每位客人的不同需求，提供量身打造的财富管理顾问服务；在执行层面上，为您省却了设立单一家族办公室所需的繁琐行政程序，利用瑜新的联合家族办公室平台，可以更有效率地达成您的目标。 Ann Yu Co-Founder and CEO Jadewell Family Office FOR INSTITUTIONAL & PROFESSIONAL CLIENTS ONLY – NOT INTENDED FOR RETAIL CUSTOMER USETHESE ARE NOT STOCK OR PRODUCT RECOMMENDATIONS This document is intended for informational purposes only. It should not be considered as advice or a recommendation for any specific investment product, strategy, plan feature, or any other purpose in any jurisdiction. It is educational and does not represent a commitment from Jadewell Family Office to participate in any mentioned transactions. Any examples used are generic, hypothetical, and for illustration purposes only. This material is insufficient to support an investment decision and should not be relied upon to evaluate the merits of investing in securities or products. Users should independently assess the legal, regulatory, tax, credit, and accounting implications, and work with their own financial professional to determine if any mentioned investment is appropriate for their personal goals. Investors should ensure they have all relevant information before making any decisions. Any forecasts, figures, opinions, or investment techniques and strategies provided are for informational purposes only. They are based on certain assumptions and current market conditions and are subject to change without prior notice. All information presented herein is considered to be accurate at the time of production, but no warranty of accuracy is given and no liability in respect of any error or omission is accepted. It should be noted that investment involves risks, the value of investments and the income from them may fluctuate in accordance with market conditions and taxation agreements and investors may not get back the full amount invested. Both past performance and yields are not reliable indicators of current and future results.

Picture Source: Millennium loses US$900 million on strategy roiled by market chaos - The Business Times March 16th, 2025 Hello! Exciting news! 🎉 We've integrated our weekly newsletter with Jadewell Family Office's official website! Click over to our site for a super-easy subscription to stay updated weekly! ✨ To the market volatilities this week and the now-called "Lagnificent 7" , we cite John Templeton , the contrarian investor who pioneered global diversified mutual funds. "Bull markets are born on despair, grow on skepticism, mature on optimism and die on euphoria." As market volatility persists, a timely portfolio review or market discussion may help to ease some of the anxiety.   Don’t hesitate to reach out to us anytime you feel like chatting! This week, we're diving into captivating tales of triumphs, trials, and twists in the financial world. 1️⃣ First up, news about Millennium’s "index rebalancing" strategy hit turbulence last month, sparking curiosity. What is this strategy, and what might have gone wrong? The mystery awaits. 2️⃣ Next, we'll revisit Buffett's mistakes. What’s his take on being fashionably late to the tech stock party , and why does he call paying dividends a "mistake"? Let’s uncover the lessons behind these candid reflections. 3️⃣ And finally, State Street and Apollo have unveiled a surprisingly "counterintuitive" ETF - raising eyebrows across the industry. 🤔 Is this a bold move born of necessity, or is there a master strategy brewing behind the scenes? Read on and let me know what you think! Category Contents for this Week 1) Strategy of the Week What Happened to Millennium's "Index Rebalancing" Strategy Last Month? 2) History Buzz Buffett’s Mistakes (Part II) 3) Fun Facts A Surprisingly "Counterintuitive" ETF Key things to watch for the upcoming week: China/HK - Earnings Mar 18 (Tue)  - Xiaomi (1810.HK), XPeng (9868.HK), Tencent Music (1698.HK) Mar 19 (Wed)  - Tencent (0700.HK), Ping An (2318.HK), China Unicom (0762.HK), Anta Sports (2020.HK), Kingsoft Cloud (3896.HK) Mar 20 (Thu)  - CK Hutchison (0001.HK), Geely (0175.HK) Mar 21 (Fri)  - Nio (9866.HK), China Mobile (0941.HK), Meituan (3690.HK) China - Eco Data Mar 17 (Mon) - Industrial Production, Retail Sales Mar 17 (Mon)  - 3pm Press Conference by State Council Information Office to brief on matters related to boosting consumption US – Earnings Mar 20 (Thu)  - Nike (NKE), Micron (MU) US – Eco Data Mar 17 (Mon)  - Retail Sales Mar 19 (Wed)   - FOMC Rate Decision Other Events Mar 17-21 (Mon-Fri) - Nvidia GTC AI Conference Mar 19 (Wed)   - Bank of Japan Rates Meeting Mar 20 (Thu) - Swiss National Bank Rates Meeting, Bank of England Rates Meeting Strategy of the Week – What Happened to Millennium's "Index Rebalancing" Strategy Last Month? Earlier this week, Bloomberg reported  that Millennium's "index rebalancing" strategy hit a rough patch, leading to a staggering $900 million loss . For perspective, this is just a dent in Millennium's $75 billion AUM, but it’s enough to raise eyebrows across Wall Street. One of the teams involved was led by none other than Glen Scheinberg , dubbed the "King" of index rebalancing. A hedge fund insider even quipped, "He doesn't just trade the market. He is  the market." So, what went wrong for the king and his court? "Index rebalancing," at its core, involves high-stakes bets on which companies will enter or exit stock indexes. Managers typically go "long" on potential entrants and "short" on potential exits, often using significant leverage. But this momentum-driven strategy faces a fatal flaw: crowding. When too many traders pile into similar positions, alpha - the elusive edge - decays, and even accurate bets can spiral into losses during market turbulence. Historically, this strategy has been a cash cow for Millennium, raking in billions over the years. However, moments like this year’s loss - and the unwinding of crowded trades in 2022 - highlight its vulnerabilities. Zooming out, it's worth noting that "index rebalancing" is just one piece of Millennium's vast multi-strategy empire. The fund's overall February loss of 1.3% contrasts with the broader hedge fund index's 0.47% dip . While this may seem modest, it’s a rare blemish for a fund renowned for its sharp risk management - Millennium hadn't lost more than 1% in any given month since late 2018, until now. Millennium’s secret sauce lies in its strict discipline: over 300 trading teams operate under a rigid framework. If a team's losses hit 5% , its buying power is halved. At 7.5% loss, they're shown the door. Even titans stumble, but Millennium's resilience may ensure its crown doesn’t slip for long. As always in the high-stakes world of hedge funds, the line between triumph and turmoil is razor-thin. " We are born alone; we die alone and we navigate the Trump stock market alone " - Dan Loeb, billionaire founder of hedge fund Third Point Source: Bloomberg For your reference only. Not investment/product recommendations. History Buzz – Buffett’s Mistakes (Part II) While Warren Buffett remains revered as the "God of Stocks," many will recall that his company Berkshire Hathaway arrived fashionably late   to the tech stock party. His investment philosophy, shaped since the 1950s, revolved around his "circle of competence"  - focusing on consumer goods, infrastructure, financials, and insurance - sectors that churn out steady cash flow. Technology , however, was a different beast. It was complex, fast-evolving, and, as Buffett often joked, outside his "simple bets" comfort zone. Source: Financial Times The First Try - IBM The tides shifted in  2011. Long after the tech bubble burst, Buffett surprised Wall Street by investing $11 billion in IBM . He reasoned that IBM, which supported countless IT departments globally, was "easier to understand" than other tech giants. The optimism didn’t last, though. IBM failed to adapt to new technologies like cloud computing , and revenue began to decline shortly after Buffett's investment. By 2018, Buffett had completely exited his IBM position, admitting that the bet hadn’t paid off. Chalk it up to lesson learned. Source: CNBC The Second Try - Apple Undeterred by his IBM misstep, Buffett turned his gaze to Apple in 2016 . He didn't see Apple as a traditional "tech" company - he saw it as a lifestyle brand with an unparalleled emotional connection to its consumers. This time, he hit the jackpot.   By 2018, Apple had become Berkshire Hathaway's largest holding . At its peak, Apple accounted for more than 50%  of Berkshire's holdings - though Buffett began trimming his stake in 2024, citing potential tax rate hike concerns. As of Q4 2024, Apple still dominates, representing 28%  of Berkshire's portfolio. It’s clear this second try more than made up for the first. The "Didn't" Try - Amazon and Alphabet Beyond IBM and Apple, Buffett has also reflected on two other missed tech opportunities. Amazon - Buffett said in an CNBC interview that he was just  "too dumb"  to see the potential for Amazon, and for the business to become as big as it is today. He and his long-time partner Charlie Munger  have even called Amazon's founder Jeff Bezos a "miracle worker." Alphabet - Despite Berkshire's consumer insurance subsidiary GEICO being a long-time client of Google, paying for clicks and ads, Buffett never took the leap into investing in Google's parent company Alphabet. The irony wasn’t lost on him. " I feel like a horse's ass for not identifying Google ,” Munger said. “ I think Warren feels the same way. We screwed up. " " Yeah, he's saying, 'We blew it, '" Buffett quipped. " We could see in our own operations how well that Google advertising was working and we just sat there sucking our thumbs, so we are ashamed. We're trying to atone ,” Munger said. “ Maybe Apple was atonement .” " When he says, ‘sucking our thumbs,’ I'm just glad he didn't use some other example, " Buffett added. The Dividends As an investor, Warren Buffett has long championed reliable value companies  that reward shareholders with steady dividends.   But here's the irony: Buffett's own Berkshire Hathaway, famously flush with cash, has only paid a dividend once  in its 60+ year history. That lone dividend came in 1967 , just two years after Buffett took the reins of Berkshire Hathaway, then a struggling textile manufacturer. Shareholders received a modest 10 cents per share . Decades later, Buffett would call it "a terrible mistake," often joking, "I went to the men's restroom, and the directors voted while I wasn’t there." So why has Buffett avoided dividends ever since? To him, there are three actions that take precedence: Reinvesting in the business  to fuel growth. Making new acquisitions  to expand Berkshire’s empire. Buying back Berkshire shares  when they’re trading at a meaningful discount. For Buffett, it’s all about putting cash to work where it creates the most value  - a philosophy that has defined his legendary career. For your reference only. Not investment/product recommendations. Fun Facts – A Surprisingly "Counterintuitive" ETF Source: State Street In a headline-grabbing debut, State Street Corp. and Apollo Global Management’s much-anticipated private credit ETF, named SPDR SSGA Apollo IG Public & Private Credit ETF (ticker "PRIV") , launched last month on the New York Stock Exchange. The ETF promises to marry the exclusive world of private credit with the accessibility of public trading , a move Apollo’s CEO Marc Rowan has called the inevitable convergence of private and public markets. However, it hasn’t been a smooth launch. The SEC has raised red flags, citing concerns about liquidity , valuation practices , and even the fund’s name . While ETFs are required to limit illiquid investments to 15% , PRIV proposes to allocate up to 35% of its holdings to private assets, with pledge from Apollo to provide daily pricing data and firm bids, though this hasn’t quelled all regulatory worries. " How will inherently illiquid assets behave in a fund wrapper that trades "continuously" on a public stock exchange?" Source: State Street What will be inside PRIV’s private credit bucket? A mix of intriguing assets like corporate loans, car leases, music royalties, and broadcasting rights - all vetted by portfolio managers for value. These holdings aim to deliver a juicy 6.5% yield, outpacing the 5% offered by public credit. Private credit has grown immensely popular as a haven from public market volatility, with firms now targeting retail investors for fresh capital. Yet, skeptics remain cautious. The Bank of International Settlements recently warned that the push for retail cash could create vulnerabilities within private credit due to the liquidity mismatches. Despite PRIV’s groundbreaking intentions, it hasn’t ignited investor frenzy just yet and everyone is still in wait-and-see mode . PRIV posted just 2 days of net inflows totaling just $5 million since its Feb. 27 launch. All in, the ETF has roughly $55 million in assets thanks to initial funding that it started trading with. PRIV may not have taken off with fireworks, but it represents a significant step toward democratizing access to private assets - for better or worse. 🌟 Last but certainly not least - don’t miss out! Head over to our Jadewell Family Office official website , check out who we are and subscribe to our weekly newsletter for all the latest updates! 🚀✨ For your reference only. Not investment/product recommendations. About Jadewell Family Office Jadewell is committed to offering proactive, customized services akin to a “single-family office,” yet within the ease of a “multi-family office” environment. Ann Yu Co-Founder and CEO Jadewell Family Office FOR INSTITUTIONAL & PROFESSIONAL CLIENTS ONLY – NOT INTENDED FOR RETAIL CUSTOMER USETHESE ARE NOT STOCK OR PRODUCT RECOMMENDATIONS This document is intended for informational purposes only. It should not be considered as advice or a recommendation for any specific investment product, strategy, plan feature, or any other purpose in any jurisdiction. It is educational and does not represent a commitment from Jadewell Family Office to participate in any mentioned transactions. Any examples used are generic, hypothetical, and for illustration purposes only. This material is insufficient to support an investment decision and should not be relied upon to evaluate the merits of investing in securities or products. Users should independently assess the legal, regulatory, tax, credit, and accounting implications, and work with their own financial professional to determine if any mentioned investment is appropriate for their personal goals. Investors should ensure they have all relevant information before making any decisions. Any forecasts, figures, opinions, or investment techniques and strategies provided are for informational purposes only. They are based on certain assumptions and current market conditions and are subject to change without prior notice. All information presented herein is considered to be accurate at the time of production, but no warranty of accuracy is given and no liability in respect of any error or omission is accepted. It should be noted that investment involves risks, the value of investments and the income from them may fluctuate in accordance with market conditions and taxation agreements and investors may not get back the full amount invested. Both past performance and yields are not reliable indicators of current and future results.

2025年3月9日 您好! 本周我們將目光放在 兩位「九十後」老人 身上。超過九十歲的高齡，還能使全世界為之震動的，目前應該也就他倆了! 此外，收到許多(?)讀者詢問，其實 瑜新家族辦公室 到底是幹嘛的呀? 是偶有佳作的文章寫手? 是想推銷股票的微信女? 還是想拉我開戶的私人銀行客戶經理? 都不是! 本周我們也藉此機會， 解釋一下瑜新家族辦公室的成立初衷， 以及我們如何與香港滿街都是的家族辦公室、投資顧問、基金公司等做出區隔。 目錄 本周內容 1) 每周一刁 長江和記出售港口業務 - 一場「全贏的」大刁 (Deal) 2) 歷史熱話 那些年，巴菲特犯下的錯(上集) 3) 您知道嗎? 其實「瑜新家族辦公室」到底想幹嘛? 未來一周值得關注的大事有: 中國/香港 - 業績 3月14日(周五) - 友邦保險 (1299.HK)，理想汽車 (2015.HK) 美國 - 業績 3月10日(周一)  - 甲骨文 Oracle (ORCL) 美國 - 經濟數據 3月12日(周三)  - 美國消費者物價指數 US CPI 3月13日(周四)  - 美國生產者物價指數 US PPI 其他大事 3月11日(周二) - 日本第四季GDP 3月12日(周三) - 加拿大央行議息會議 每周一刁   - 長江和記出售港口業務 - 一場「全贏」的大刁(Deal) 一輩子都在做刁(deal)的 李嘉誠 ，本周以 96歲高齡 ，又做了一場大刁，震撼了全世界! 李嘉誠的 長江和記( 0001.HK ，以下簡稱長和) ，宣布與 美國貝萊德(BlackRock) 為首財團達成原則性協議，賣出旗下和記港口公司的80%股權(註:另外20%股權由新加坡主權基金淡馬錫持有)。和記港口公司擁有於全球23個國家所營運的43個港口， 包括 最近捲入政治爭議的 巴拿馬港口公司 股權。但長和強調，本交易 不包括 長和在中國和香港的港口。 預計此交易將為長和帶來 超過190億美元的現金款項 。 雖然長和表示，「 本次交易是純商業性質 ，與近期關於巴拿馬港口的政治新聞完全無關」。但看看特朗普最近對於巴拿馬運河的發言，怎麼可能無關呢 😅 巴拿馬運河 是一條由人工打造的、長達82公里的運河，由美國政府於1914年建造後營運。該運河橫穿中美洲巴拿馬地峽， 連接太平洋與大西洋 ，大幅縮短了船隻來往於兩大洋的時間，也使船隻能夠避開遙遠而危險的南美洲最南端 - 合恩角。 合恩角有著「海上墳場」之稱 ，因為位處南美洲最南端，屬於次南極疆域，風暴異常、海水冰冷。歷史上，曾有五百多艘船隻在合恩角沉沒，兩萬餘人葬身海底。 第二次世界大戰以後，美國對於巴拿馬的控制權開始引發各項爭議，最終美國於 1999年 ，將巴拿馬運河正式移交還給巴拿馬政府。 但現任美國總統特朗普並不喜歡這樣的安排 。在他今年1月20日的就職演說中，他聲稱目前實際控制巴拿馬運河的， 其實是控制運河周邊港口的中國政府(!?) 。 巴拿馬運河上共有五座港口， 長和控制其中最重要的兩座 - 掌控運河一頭一尾的那兩座 。在特朗普眼中，長和是一間香港公司，那麼既然香港是中國的一部份， 長和背後一定有著來自中國政府的影響(!?)。 特朗普甚至提到，不排除利用 美國的軍事力量 ，來重新奪回美國在巴拿馬運河的主導權。 這也不難理解，因為對特朗普還有美國來說，巴拿馬運河真的很重要! 在所有通過運河的船隻中， 有高達75%的船隻，不是從美國來的就是要往美國去的 。所以最需要這條運河的，其實就是美國。 Chart source: Bloomberg 正因如此的政治背景，長和的這單大刁，才能達到 「全贏」 的局面，令人拜服李嘉誠做刁的手腕， 老而彌堅! 怎麼樣個 「全贏」 法呢? 看看交易中的各方 - 李嘉誠與長和 以極佳的價格賣走手上這些政治燙手山芋； 特朗普 如願以償由美國公司掌控巴拿馬港口； 巴拿馬政府 可以與最大貿易夥伴(美國)繼續保持良好關係；而買家 貝萊德 趁此機會買下大量優質港口，是該公司史上最大的一筆基礎建設投資，也可以藉此平息特朗普與共和黨對 貝萊德執行長 Larry Fink  的各種新仇舊恨。 回到男主角 長和 上，許多香港投資者都持有長和的股票。對這些投資者來說，本次 190億美元 的交易價格，真的相當驚喜! 😄🎊 190億美元的價格，相當於「整間長和公司」在交易宣布前的股票市值。 就算長和的股價在交易宣布已經後怒漲了一波，190億美元仍然相當於目前整間公司股票市值的75%。 截至2024年上半年，港口業務僅貢獻了整間長和營收的9%，以EBITDA (未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤)來說，也僅占約15%。 為什麼說這次李嘉誠賣出港口業務的價格 「極佳」 呢? 在本次交易宣布之前，大部分分析師對這塊業務的估值大概 只有105億美元左右 ，僅是 最終出售價格190億美元 的一半多一些(還不包括中國與香港的港口呢)。此外，190億美元的售價，相當於這些港口EBITDA的 13倍 ，也比目前全球相似港口的平均估值 10倍 高出許多。 Chart source: Bloomberg 所以說，現在持有長和的股民們，最關心的就是，長和會怎麼樣利用 這麼一~大~筆~現金呢? 根據公開新聞， 摩根大通 的分析師預計，長和將 分派本次現金流的10-20%作為特別現金股息   (先例: 長和2014年賣出部分屈臣氏股權後，曾派發特別現金股息) ，如此一來，長和股票的股息收益率 (dividend yield)，將可望由目前的約5%，躍升至 14%! 而剩下的現金流呢? 長和有很多種選擇，可能用來 還債 (先例: 長和2020-2021年賣出歐洲鐵塔業務後，將出售所得拿來還債) ，或是 派發紅股 (先例: 長和1999年賣出英國電訊業務「橙」後，曾派發紅股)  ，或是 留著現金，做為日後其他收購交易的子彈 。 眾說紛紜，另外一邊， 研究機構晨星 (MorningStar) 的預估則更為進取，他們預計長和會派發高達每股25港元的現金特別股息! 以長和目前股價約50港元計算，這麼做的話，會把長和的股息收益率，推高到不可置信的50%! 不過晨星並沒有解釋本次估計背後的計算方式，所以......我們暫時聽聽就好。 別緊張，長和即將於 3月20日 公布業績，對這筆現金的利用，屆時應該會有更進一步的說明。 股民的另一個關注點，則是 賣走了港口業務以後，未來的長和會是什麼樣子呢?   可以想見未來的長和業務，雖然比之前稍微沒有那麼分散，但地緣政治所帶來的拖累，應該也會相應地減少。 依據彭博社估計，交易完成後， 英國 仍然會是長和最大的市場，貢獻不到25%的EBITDA，並預計將持續增長。上個月，消息傳出長和計畫出手收購英國最大水務公司 泰晤士水務(Thames Water) ，交易作價約70億英鎊。此外，也有傳聞指長和正考慮競購 英國垃圾處理公司Viridor ，交易作價也是大約70億英鎊左右。 至於長和的 各項業務板塊 ，基礎建設和電訊業務仍然提供穩定的現金流，但是零售業務(屈臣氏)，則仍然受到中國零售不景氣的拖累。 Chart source: Bloomberg based on 1H 2024 EBITDA, pre-IFRS 16 basis and includes the group’s proportionate share of associated companies and joint ventures, excluding non-controlling interests’ share in HPH Trust. Assumes the deconsolidation of port segment’s EBITDA, except HPH Trust and Mainland China & Other Hong Kong. For your reference only. Not investment/product recommendations. 歷史熱話 - 那些年，巴菲特犯下的錯(上集) 大約兩周前，巴菲特發表了他的年度致股東信。信中再次提到了多項他過去曾犯下的錯誤，也引發了許多對於 「犯錯」 這件事的討論。 我們無法複製他人的成功，但可以避免重蹈他人的覆轍 。本周我們就來回顧一下，巴菲特曾犯下的其中兩個錯誤。 Source: https://ekoshapu.in/2021/08/30/happy-bday-warren-buffett/ 巴菲特是如何養成的? 故事得從巴菲特的小時候開始講起。 沃倫．巴菲特 (Warren Buffett) 於1930年出生在美國中部內布拉斯加州，一個叫做奧馬哈的城市。他的父親曾是美國國會議員，也是一個積極的股票投資者。巴菲特小小年紀就開始學著做生意，11歲就開始買股票了。 長大以後，巴菲特去了哥倫比亞商學院念碩士，師從經濟學家 班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham) ，學到了影響他一生的投資觀念 -   安全邊際(Margin of Safety)。 安全邊際指的是「企業內在價值」與「股票價格」之間的差異。 當一項投資的安全邊際越高，就表示這項投資越好。因為你用來買入這間企業的股票價格，比這間企業真正的內在價值，還要低廉許多。 巴菲特職涯早期，靠著這個安全邊際的價值投資心法，在股市上大有斬獲。他自己也在1962年，成為了一名百萬富翁! Source: The Motely Fool 最大的錯誤，就是買了波克夏．海瑟威 在巴菲特成為一名百萬富翁的1962年，他發現了另一個價值投資機會，是一間名為 波克夏．海瑟威 (Berkshire Hathaway，以下簡稱波克夏) 的美國紡織公司。 1960年代， 美國的紡織業出現大蕭條 ，因為外國競爭對手利用便宜的勞動力大舉攻入市場，再加上美國紡織業落後的設備與技術，使得紡織工廠出現大額虧損，紛紛倒閉。 看中了機會，巴菲特開始買入波克夏的股票。他當時的買入價格僅為 每股7.6美元 ，比波克夏 每股19.46美元 的帳面淨值，還要低出許多( 這就是安全邊際呀! )。 本來巴菲特也只是打算炒一轉股票就走人的，所以等到1964年市場形勢好轉後，巴菲特聯絡上波克夏當時的執行長史丹頓(Seabury Stanton)，雙方口頭同意，由波克夏以 每股11.50美元 的價格，買回巴菲特手上的持股。 沒想到，幾周後，當巴菲特收到白紙黑字的交易計畫書時，竟發現交易價格，從本來說好的 11.50美元 被改成了 11.375美元 。 這不知好歹、出爾反爾，把巴菲特當成小蝦米的作風，徹底激怒了年輕的巴菲特! 正所謂 「有錢就是任性，沒錢才得認命」 。有錢的巴菲特虎軀一震，決定買起你整間破爛紡織公司，就為了炒掉你這個沒有信用的執行長史丹頓。 巴菲特不管價格，一路大手買入波克夏的股票。還記得他當初第一次買的時候，成本只有 7.6美元 左右，等他終於買完波克夏的多數股權，平均總成本已經飆到接近 15美元 了( 說好的安全邊際呢? )...... (我後來才了解到)，以「合理的」價格購買一家「優秀的」公司，遠勝於以「絕佳的」價格購買一間「普通的」公司 -- 沃倫．巴菲特 這已經是六十年前的事了，但幾十年來巴菲特仍然不停地懊悔這個錯誤，並稱這是他 人生中最大的一項失誤。 因為當時的意氣用事，導致大量資金都被困在一間沒有前景的紡織公司。雖然最後巴菲特成功把波克夏轉型成為今天成功的樣子，但根據他自己在2010年的估計， 要是當年那筆資金沒有被困在波克夏，這些年來應該早就增長成為2000億美元的資產了。 另一個錯誤 - 大衛．索科(David Sokol) 做為「九十後」，巴菲特今年也已經94歲啦! 因為他的高齡，市場一直都很關注誰才是接班人。 在最新的致股東信中，巴菲特宣布 阿貝爾(Greg Abel) ，將在不久後接下他的波克夏執行長職位。有趣的是，阿貝爾於1962年出生。還記得嗎? 1962年就是巴菲特剛剛開始買入波克夏股票的那年! 但其實巴菲特尋找接班人的路途，並不是一直都這麼順利的。 在2011年以前，其實巴菲特屬意的接班人另有其人 - 大衛．索科(David Sokol) 。他是巴菲特的得意門徒，也是重要的左右手。舉例來說，2008年波克夏投資比亞迪2億美元的時候，就是索科代表巴菲特來中國作盡職調查的。 但2011年1月，什麼都變了。 當時，索科為巴菲特帶來了一個新的投資提案 - 以 每股135美元 的價格，收購一間名為 路博潤(Lubrizol) 的美國化學公司。 但索科沒說出口的是，他自己早在幾天前，以 每股104美元 的價格， 私下買入了將近1000萬美元的路博潤股票。 所以在巴菲特完成這項收購案以後，索科也為自己的口袋， 賺進了300萬美元左右的利潤。 世上沒有不透風的牆，索科的這番騷操作，很快就見了光。索科黯然褪下股神愛將的光環，巴菲特則在股東會上公開承認自己識人不清。 下周，我們將繼續分享巴菲特另外兩項無法釋懷的錯誤 - 關於那些錯過的黃金賺錢機會、還有分派股息(啥?派股息也是錯?) 。敬請期待 😎 For your reference only. Not investment/product recommendations. 您知道嗎?  - 其實「瑜新家族辦公室」到底想幹嘛? 從巴菲特一直耿耿於懷的上述兩個錯誤中，可以看出 「利益衝突」 真的是無所不在、防不勝防! 當有人推薦一項產品或投資提案給您的時候，那真的是最適合您的選擇嗎? 背後還有什麼其他的原因嗎?🤔 在我們將近二十年的外資大行工作經驗中 ，看過了許多像這樣的場景，不僅是利益衝突，更常見的還有銀行與客戶、基金與投資人兩邊的 「資訊不對稱」 等等。當然，每個人都要賺錢才能生存，但我們始終相信，凡事還得有度才行。 瑜新家族辦公室 是香港少數幾個，敢大聲 保證不收取任何佣金、利益分派或回扣 的家族辦公室平台。我們在與客人的投資顧問合約中， 也白紙黑字寫下這個承諾 。   📜 為了避免利益衝突，我們也 沒有 自己的產品、基金、或什麼刁(deal)要行銷給您。 瑜新家族辦公室真正想做的，是目前市場上沒什麼人關注的、但卻又真真切切存在的客戶痛點 - 一個全面的、跨帳戶、跨平台的投資組合分析及監察。 大多香港客戶對投資已經有豐富經驗，也相當熟悉市場。但隨之而來的，就是東一個西一個的銀行帳戶、散落各處的基金帳戶、還有各項較為複雜的私募投資。 老實說，哪個客戶有時間、有心力，去定時分析、實時監察這所有的一切的投資部位呢? 其實客戶也心知肚明，很多東西不能放在那兒不理，只是拖著拖著，就又拖在那裡啦! 我們幫客戶檢查各項帳戶報表的時候，常常發現 銀行帳單的對帳錯誤 ( 大銀行也常出錯呢 )，找出塵封已久的、 已經不再適合的基金持倉 ( 對喔，都忘了還有這支基金 )，或是利用市場上早已有的績效更好、成本更低的投資作法，來 改善客戶的現有持倉情況 ( 原來還可以這樣做呀 )。🔍💡 "身體要定時做健康檢查，投資組合也要定時分析監察呀! " 瑜新家族辦公室服務收費表(2025年3月更新) 我們提供以下三種服務模式: 🌟   「輕巧」家族辦公室服務   🌟 定時的投資組合統整、分析與監察(每月度、或是每季度皆可) 投資帳單、交易報表逐項檢查，確保各項收費對帳皆正確 定時市場更新，並分享行業動態、交易資金流向等資訊 適合追求快、狠、準，簡單直接投資組合分析服務的客戶 ✨ 「標準」家族辦公室服務  ✨ 包含「輕巧」的所有服務 隨時 幫您過濾/審查來自銀行端或其他人的投資提案 瑜新家族辦公室自行研發的投資組合管理方案 適合需要即時討論市場資訊、或常常被各種投資提案轟炸的客戶 🚀 「全面」家族辦公室服務 - 值得信賴的守門人(Gatekeeper)  🚀 除了「標準」服務內容以外，我們更付出「加倍努力 (go the extra mile)」 依照您的指示或投資偏好， 主動 幫您在全球市場上尋找合適的機會/投資工具 與您的投資組合持倉密切相關的 每周更新報告 協助 家族財富傳承規劃 (除了常見的例如信託規劃以外，我們也提供 為年輕一代量身訂做的 投資經驗分享、投資理論分析實踐等服務) 適合擁有較複雜投資組合、並正尋找值得信賴的守門人的客戶 For your reference only. Not investment/product recommendations. 瑜新家族辦公室 家族辦公室一般可分為兩種，「單一家族辦公室」是由單一家族直接設立，為該家族提供全面的財富管理服務。而「聯合家族辦公室」則同時為多個家族服務，提供較為標準化的產品，與私人銀行相似。 瑜新結合兩者的優勢，在服務層面上，根據每位客人的不同需求，提供量身打造的財富管理顧問服務；在執行層面上，為您省卻了設立單一家族辦公室所需的繁瑣行政程序，利用瑜新的聯合家族辦公室平台，可以更有效率地達成您的目標。 Ann Yu Co-Founder and CEO Jadewell Family Office FOR INSTITUTIONAL & PROFESSIONAL CLIENTS ONLY – NOT INTENDED FOR RETAIL CUSTOMER USETHESE ARE NOT STOCK OR PRODUCT RECOMMENDATIONS This document is intended for informational purposes only. It should not be considered as advice or a recommendation for any specific investment product, strategy, plan feature, or any other purpose in any jurisdiction. It is educational and does not represent a commitment from Jadewell Family Office to participate in any mentioned transactions. Any examples used are generic, hypothetical, and for illustration purposes only. 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It should be noted that investment involves risks, the value of investments and the income from them may fluctuate in accordance with market conditions and taxation agreements and investors may not get back the full amount invested. Both past performance and yields are not reliable indicators of current and future results.